军工研究方法论探讨（一）.PDFVIP

证券研究报告·行业研究·国防军工 军工研究方法论探讨（一） [Table_Main] 美股复盘，军工股为何5 年涨3 倍？ [Table_Author] 2018 年09 月17 日 增持 （维持） 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 投资要点 021 chenxf@  现象：军工巨头业绩稳增，估值大涨 研究助理 周佳莹 2013-2018Q1 期间美国上市的5 大军工巨头洛克希德马丁、波音、通 021 用动力、诺斯罗普格鲁曼、雷神的股价平均涨幅为 356%，同期标普 500 zhoujy@ 涨幅为 85%。从业绩上看，5 家公司每股收益的平均复合增速为 7.26%， 从估值上看，5 家公司平均PE TTM 从2013 年初的 10 倍，到2017 年底 [Table_PicQuote] 增长到了23 倍，增幅 130%，同期标普500 的平均PE 由16 倍增长到24 行业走势 倍，增幅50%。可以看出，2013 至2017 年，美国军工股的大涨的原因除 了业绩增长外，更多是估值水平的提升。 国防军工 沪深300  宏观和行业层面：资金偏好高分红+军工逆周期 17% 9% 2013 是军工股牛市的起点，美国正处于量化宽松时期，1 年期国债收 0% 益率为 0.12%-0.17%，原本配置于固定收益资产的资金流入股市，偏好具 -9% 有债券性质并且收益率高的股票，5 大军工巨头中股息率最低的是波音 -17% -26% 2.32% ，最高的是洛克希德马丁 4.55% ，高股利率成为军工股大涨的重要 -34% 原因。然而从2016 年以后，军工股在股息率方面相对于债券的优势减弱， -43% 但股价依然继续大幅上涨，是因为在宏观经济增长乏力时，军工具有逆经 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 济周期的特性，而特朗普上台后大幅增加军费开支改善了市场对军工行业 前景的预期。从市场和行业层面看，驱动美国军工股大涨的因素主要有以 [Table_Report] 下2 点：1、宽松货币环境下资金对高股息的偏好；2、军工具有逆经济周 相关研究 期的性质。 1、《国防军工行业双周报：全产  公司层面：基于现金流估值显示股价低估 业链景气得到验证，当前时点坚 从美国证券研究机构的报告来看，机构非常看重公司产生自由现金流 的能力，以及股东回报，在估