股东积极主义不宜直接移植中国.PDFVIP

中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办 2014 年 6 月 金融监管评论 No.201424 股东积极主义不宜直接移植中国 ☉执笔人：郑联盛 zhengls2013@163.com 本文发表于 《中国证券报》2014 年 5 月 15 日 近期，和谐健康保险通过二级市场买入股票持有超过 5%的股份，公告 “举牌” 上市公司金融街。4 月份，生命人寿、安邦保险等 “举牌”金地集团。此前，华商基 金、泽熙投资、鹏华基金等机构也有相似举措，特别是生命人寿持有 6 只持股超过 5%的股票。机构投资者纷纷举牌甚至进入上市公司董事会，凸显了机构投资者积极参 与上市公司的公司决策与治理。这在国外被称为是股东积极主义。何为股东积极主义， 其在国外发展经验如何，对中国有何启示？成为了日前资本市场热议的话题。 一 股东积极主义与美国的实践 股东积极主义是指当上市公司董事会经营决策不符合广大股东利益时，部分股东 积极采取行动来促进上市公司改变决策、改进公司治理，直至重构董事会和管理层。 积极主义是相对于大多数消极股东而言的，在现代公司治理中，由于股权的分散性， 使得股东往往委托具有专业性优势的董事会和管理层代为行使股东权利，而大部分股 东实际上并不参与公司的任何治理，因此成为消极股东。采取积极主义的股东可以是 个人投资者，也可以是机构投资者，在现实中绝大部分是机构投资者。 资本市场发达的美国和英国等是股东积极主义较为盛行的经济体。以美国为例， 其股东积极主义大致经历了三个演进历程。 第一个阶段是上世纪 70-80 年代，是股东积极主义的初步发展期。实际上，股东 积极主义可以追溯至 1932 年，当年伯利 （Adolph Berle）和米恩斯 （Gardiner Means） 1 / 6 No.201424 出版的 《现代公司与私有产权》明确指出了委托代理的利益悖论，股东在将经营权转 移至代理人之后，其所有权应该享有的利益可能会损失，特别是股权过于分散时，甚 至会失去公司的控制权。但是，股东积极主义初步发展是上世纪 70-80 年代，美国资 本市场和机构投资者蓬勃发展阶段，以养老基金和公共基金为代表的机构投资者开始 认为对公司治理的适度干预是必要且有效的，股东积极主义开始流行起来。 第二个阶段是 1992 年至本轮金融危机之前，是美国股东积极主义蓬勃发展阶段。 1992 年美国证券交易委员会允许股东及股东代理人之间可以进行直接联系，这使得 股东积极主义在美国具有法律基础，股东及其代理人之间对公司治理的干预变得极为 便利。而此前股东如果要获得公司控制权，就必须通过代理投票权争夺（Proxy fights for control）来进行。代理投