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货币供应量影响股票价格波动机制研究 在综述学术界关于货币供应量影响股票价格波动 的研究基础上，根据货币供应量模型来解析货币供应量对股 票价格的影响，结果发现货币供应量影响股票价格波动的机 制有基础货币变动、通货存款比率变动、超额存款准备金率 变动、法定存款准备金率变动四个方面。 关键词：货币供应量；股票价格波动；机制 F830 A 1002-2589 (2012) 29-0099-02 一、文献综述 关于货币供应量如何影响股票价格波动，国内外的相关 研究都比较多，但主要集中于以下三个方面的观点。 一是认为货币供应量对股票价格波动有较强的影响。 Friedman分析发现货币供应或货币流通速度都能影响股市 价格的波动［1］。Baks和Kramer研究发现，G-7国家货币流 动性的增加同G-7国家真实利率下降和真实股票价格的上涨 保持着一致性［2］。Mooker和Qiao Yu以新加坡股市为研究对 象，发现货币供应量对股价有较强影响，且它们之间存在着 长期稳定的均衡关系［3］。刘■松认为，如果新增货币供应 量增加，那么股票价格上涨的可能性很大；反之则反［4］。 二是认为货币供应量对股票价格波动只有较弱的影响。 Mashall分析发现实际股票回报率同货币增长呈弱相关关系 ［5］ o Daya-nanda和Wen YaoK以台湾股市为研究对象，发现 虽然股价与货币供应量之间存在正向相关关系，但在统计意 义上并不显著［6］。钱小安认为，我国货币供应量与股票价 格相关性较弱且不稳定［7］。段进等研究表明，我国货币供 给量对股价指数的影响较弱，且影响的方向不确定［8 ］。 准备金率、法定存款准备金率）说起。 三、货币供应量影响股票价格波动的机制 机制一：基础货币变动 中央银行通过控制基础货币从而影响货币供应量，中央 银行对基础货币的控制主要有两种方式：一是通过公开市场 操作来购买或者卖出政府债券；二是对银行发放贴现贷款。 如果中央银行通过买卖政府债券来调节货币供应量，它 首先影响政府债券市场，然后影响公司债券和普通股票市 场，最后才影响到实物市场。当中央银行卖出政府债券向市 场投放基础货币时，货币供应量增加，人们持有更多的货币， 货币的边际收益下降。同时，政府债券供给的增加使得利率 水平下降，而利率水平下降一方面使得投资支出增加，进一 步引起公司利润的增加，从而使股票的现时收益低于预期收 益；另一方面，由于股票价格等于按利率贴现的预期收益流 量，利率水平的下降会提高人们对股票价格上涨的预期。 此，人们会增加对股票的购买，促使股票价格的上涨。反之 则反。 如果中央银行通过对银行发放贴现贷款来调节基础货 币进而调节货币供应量，那么，银行信贷扩张会导致部分信 贷资金通过同业拆借市场、股票质押贷款、企业挪用、个人 贷款等途径进入股票市场，从而推动股票价格的上涨。 可见，在其他条件不变的情况下，基础货币变动与股票 价格波动是同方向的。当中央银行实施宽松的货币政策，通 过增加基础货币投放增加货币供应量时，会推动股票价格上 涨。 机制二：通货存款比率变动 存款者的行为会导致通货存款比率的变动，通货存款比 率下降表明存款者将一部分通货转换为储蓄存款。由于储蓄 存款会发生多倍扩张，而通货不会发生扩张，因此，当通货 转换为储蓄存款时意味着将货币供给中不能进行多倍扩张 的部分转换为进行多倍扩张的部分，货币乘数就增加了。 根据资产选择理论，公众愿以通货、存款和其他资产（比 如证券或实物资产）的某种组合来保持其财富的形式主要取 决于四个因素，即财富总量、资产的相对预期收益率、资产 的相对风险以及资产的相对流动性。 当中央银行施行宽松的货币政策时，公众所持有的通货 增加，但通货的边际收益却递减，此时，如果公众预期股票 价格将要上涨，股票资产相对于其他资产的预期收益率上升 且股票资产的流动性也较强，根据替代效应，公众纷纷会将 通货投入到股票市场，由于这些资金最终还是流回到银行转 化为存款，因此，通货存款比率下降，货币乘数变大，在其 他条件不变的情况下，货币供应量增加，股票价格上升。 可见，在其他条件不变的情况下，通货存款比率与股票 价格波动是反方向。当中央银行实施宽松的货币政策，通货 存款比率降低使得货币乘数变大，从而增加了货币供应量， 推动股票价格上涨。 机制三：超额存款准备金率变动 超额存款准备金率降低表示银行相对支票存款持有相 对较少的超额存款准备金，这意味着给定相同水平的基础货 币，银行将增加贷款，使得支票存款和货币供给增加。 当银行降低超额存款准备金率时，银行将会有更多的资 金用于贷款需求，银行信贷的扩张，将促使部分资金通过股 票质押贷款、证券类机构进入银行间同业拆借市场拆入资 金、企业挪用银行贷款、个人贷款等途径间接进入股市，从 而推动股票价格上涨。 可