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我国上市公司股利政策剖析 　　【摘要】股利政策作为企业的核心财务问题，既关系到股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。本文以上市公司股利政策为出发点，分析总结我国上市公司股利政策制定的影响因素及现状，在此基础上，运用定性分析的方法，加以深入分析，并提出了一系列改善上市公司股利政策的对策和措施。 　　【关键词】上市公司；股利政策；股利分配 　　股利政策是指公司在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，对提取了各种公积金后的净利润如何进行分配的基本态度和方针政策。股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一：一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑的延续，是其理财活动的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。股利政策的制定不仅影响公司的股价，还与股东权益、公司的融资决策和投资决策密切相关。因此，对股利政策的研究具有重要的理论意义和现实意义。 　　一、我国上市公司股利政策的影响因素 　　我国学者较早的就对我国上市公司的股利分配政策的影响因素进行了研究。刘星（1999）认为影响我国上市公司股利政策的因素可分为国有股股东、法人股股东、宏观经济形势、所得税等企业外部因素和可动用的现金、盈利水平等内部因素两大类；原红旗（1999）认为主要的因素为股权结构、治理结构和资产规模；吕长江、王克敏（1999）分析得出我国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、盈利能力、代理成本、控股程度、流动能力、股东权益等。虽然结论尚未统一，但总体的来看，股权结构、宏观环境、公司特征等是影响股利政策的主要因素。 　　（一）股权结构的影响 　　股权结构是影响股利分配政策的一个重要因素。股权结构是公司治理理论中的最重要部分，它是由股份制公司的股权分散化与股东大众化的特征决定的。股权结构决定治理结构从而影响到企业的决策。不同的股权结构中，所有者及其代表对代理人的监控能力与积极性是不同的。不同的股权结构就会有不同企业行为，会导致不同的股利决策。我国股票市场是在公有制为主的经济体制下建立起来的，在股票发行、监管、退市等重大问题上都有鲜明的国情背景。从我国实际情况看，大量非流通股的存在以及国有股“一股独大”的现象成为影响我国股利政策合理化的主要症结。 　　（二）宏观经济环境的影响 　　宏观经济环境对公司分配决策有着重大影响。企业的发展随着国家宏观经济周期的变化而变化，在经济的高速增长期，公司的经营也得到高速的增长，尤其是房地产、金融等产业的上市公司随着产业的高速发展，通过高比例的送配政策，在短时间内获得了扩张。但在经济调整时期，很多公司也由于经营状况不佳，扩张速度明显下降，更多的公司分配是以不扩张股本的方式或者干脆不分配。 　　此外，利率也是需要关注的一个方面，从总体趋势来看，我国利率处在不断下降阶段，利率下降反映了国家实行比较宽松的货币政策，它对上市公司的股利政策的影响反应在两方面，一是为上市公司提供了资金来源，从而使上市公司对留存收益这种内部资金的依赖减少，二是较低的资金成本直接提高了上市公司的利润空间，为上市公司提高股利分配率提供了可能。 　　（三）财政会计政策法规的影响 　　国家通过公司法和其他行政法规对企业的股利政策进行规范。《公司法》规定股份有限公司的资本划分为股份，每一股的金额相等，同一种类的每一股份具有同等的权利；股利分配的顺序应当先提取法定公积金、法定公益金，然后才可按股东持有的股份比例分配；股份有限公司经股东大会决议将法定公积金转为资本时，所留存的该项公积金不得少于注册资本的25%。《企业所得税法》规定，符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益以及中国境内设立机构、场所的非居民企业从居民企业取得与该机构、场所有实际联系的股息、红利等权益性投资收益为免税收入。 　　（四）公司特征的影响 　　公司资金的灵活周转，是公司生产经营得以正常进行的必要条件。因此，公司的正常经营活动对现金的需求便成为对股利的最重要的限制因素。这一因素对股利政策的影响程度取决于公司股本规模、变现能力、盈利能力的稳定性等。当盈利状况良好时，公司才有可能采用高股利或稳定增长的股利政策；如果盈利很少甚至亏损，公司就只能采用低股利或不发股利的政策；一个公司的可变现资产和现金越多，它的股利支付能力就越强，可以采用高股利政策，公司的现金股利支付能力，在很大程度上受其资产变现能力的限制；上市公司股本规模大小对股利政策会有较大影响，当上市公司股本规模达到一定程度时，保持每股净利润的同步增长，需要很高的成长性。相对而说，小盘股股本扩张潜力较大。 　　二、上市公司股利分配的现状 　　1990年11月上海证券交易所的成立标志着我国证券市场的开启，我国股票市场