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我国上市公司股权融资偏好剖析 　　摘要：在现代金融环境下，上市公司存在多种融资方式，根据不同融资方式的特点，公司会选择不同的融资顺序，即所谓的“融资偏好”。跟西方发达国家提出的融资优序理论相反，我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好。文章分析了这一偏好产生的原因及其在实践中对公司融资后资本使用效率、公司成长和治理、投资者利益等方面产生的不利影响，并提出相应的治理措施。 　　关键词 上市公司 ， 股权融资 ， 偏好，成因 　　Abstract: in modern financial environment, there are many listed companies financing, financing methods according to different characteristics, the company will choose different financing order, the so-called financing preference. With the western developed countries the optimal ordering theory put forward financing instead, the listed companies in China showed a strong equity financing preference. This paper analyzes the cause of this preference and in practice in corporate finance capital after use efficiency, the company growth and governance, investors interests unfavorable influences of the aspects, and puts forward corresponding treatment measures. 　　Key words listed company, equity financing, preferences and causes 　　 　　 　　中图分类号：C29文献标识码：A 文章编号： 　　引言 　　根据以MM理论为主的西方现代融资顺序理论，上市公司存在着这样一个融资顺序：留存收益、债务融资、股权融资。但是，与西方国家的融资理论及现实相反，我国上市公司的资本结构却呈现出股权融资偏好的特征。企业最优的融资顺序是什么？是什么原因造成我国上市公司偏好股权融资？ 　　一、我国上市公司股权融资偏好现状 　　企业在筹集资金时，主要采取内源融资和外源融资两种方式，内源融资指公司使用经营活动结果产生的资金，其主要由留存收益和折旧构成，是企业将储蓄转化为投资的过程。外源融资指企业向其它经济主体筹集资金，主要包括股权融资和债务融资。股权融资指企业通过上市从股票市场募集资金，债务融资则是企业通过发行债券或者向银行和非银行金融机构借款等方式筹集资金。 　　我国股票市场的大规模发展为上市公司创造了股权融资的重要场所，中国证监会2011年9月21日公布数据显示，截止2011年8月，我国境内上市公司(A、B股)共2273家，境内上市外资股(B股)108家，境外上市公司数(H股)168家。2010年全年，共有531家公司在A股市场融资，融资额超过1.02万亿元，无论企业数量还是融资额均创历史新高。而对于银行借款、发行债券等债务融资方式，上市公司却一直不太热衷。以广西为例，2002-2007年间，广西债券市场债券发行额为8亿元，股票市场筹资额为78.78亿元，远大于债券的发行规模。从我国上市公司融资结构的现状可以看出其对股权融资存在强烈偏好，股权融资虽然能为企业带来大量的资金，但同时也带来了一系列问题。 　　首先，股权融资让上市公司较轻松的获得大量资金，股权资金的易得性和非偿还性弱化了对公司管理层的约束和监督。很多上市公司在获得资金后随意改变资金使用方向，甚至投入股市进行投机，严重降低了资金的投资效率。一些以圈钱为目的的上市公司在股票发行时间和融资额上有很大的随意性，导致筹集的资金闲置。资金配置的不合理及其使用的低效率必然会降低上市公司的盈利水平，影响股本的保值增值及公众的投资回报率，削弱投资者投资的积极性。 　　其次，股权融资令企业不能充分利用债券融资带来的节税效益、财务杠杆作用和信息传递功能。在业务经营没有显著增长的情况下，股权资本的过度扩张还会稀释股权，引起每股收益的下降。过度的股权融资还可能导致股权分散，使得大股东对企业的控制权被削弱，股东利益收到损害，也给一些人带来利用股票市场操纵股票的机