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我国上市公司融资行为及其原因剖析 　　摘要：每个企业在其生存发展的过程中，都不可避免的要遇到融资这个问题。从企业来看，一项融资行为恰当与否，将直接影响企业的经营效益，所有者的收益；从国家层面来看，公司融资行为的合理与否将会影响到证券市场是否发挥了资源整合功能，关系到国家金融体系稳定与否。故而，上市公司的融资行为是一个非常值得研究的问题。本文以上市公司的融资行为作为研究对象，通过对我国上市公司在融资方面存在的现状进行分析后，对其现象后面的本质原因进行剖析，为改善我国上市公司融资行为提供一定的研究基础。 　　关键词：上市公司；融资行为；原因分析 　　中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2015）018-000-02 　　在目前现金为王的理念中，资金是维持和扩大一个企业生产经营最重要的生产要素，因此，每个企业在生产经营过程中，“融资”是他们不可回避的一个问题。但是，融资决策却是一个复杂的过程，该项决策不仅要求企业管理当局能准确把握企业自身的情况和可供选择的各种融资工具、能充分了解影响资本市场和货币市场的诸多因素及其信息，而且需要有科学的理论正确的指导。然而，纵观我国目前的情况，上市公司的融资行为却表现的极为反常。例如，作为建立现代企业制度，完善公司治理结构而建立资本市场却成为上市公司的“圈钱”工具；再如，我国公司的融资顺序与发达国家相比，完全相反，等等。因此对我国上市公司融资行为进行分析，对改进我国上市公司融资行为、完善我国融资市场具有深刻的意义。 　　一、我国上司公司融资现象分析 　　（一）我国上市公司融资目标盲目 　　一般而言，企业之所以要融资，其原因无非是想维持或扩大企业的生产规模，使企业做大做强。股份制公司的产生，资本市场的出现也是源于此，正如马克思说过的，没有股份制公司，英国一百年也修不成一条铁路。纵观世界上知名的企业，基本上每个企业都是通过各种各样的融资手段，特别是上市融资，才使自己由小变大、由弱变强。故而，公司上市融资本就是一件无可厚非的事情。可从我国的实际情况来看，大部分上市公司没有存在一个正确的融资目标，其融资目标是盲目的、模糊的、跟风的、消极的，可以说是为了“融资”而“融资”，可以为此伪造业绩、损害公司价值、侵害投资者利益，给中国资本市场带来了恶性的影响。这种现象比比皆是，例如琼民源凭空虚构了近6亿元利润，虚增了6亿元多资本公积金；红光实业本来是亏损1亿多，其招股说明书却声称净利润为0.5亿元，编造利润1.57亿元，骗取了4.1亿元募股金。一般而言，上市公司可能存在以下几种消极的融资目的。第一，为了“上市”而上市。我国很多企业把能够上市作为企业成功的唯一标准，认为公司上市了就是公司成功了，为了达到这个目的，很多企业不惜伪造数据，粉饰业绩，做出违法的行为。第二，为了“圈钱”而融资。部分上市公司融资成功后，并没有按照招股说明书所列示的项目使用资金，没有将融资得来的钱用于生产经营、技术研发，而是用于铺摊子、扩规模、各种福利，具有“圈钱”性质。第三，配股行为的非理性。目前主流的财务理论都认为，由于存在负债的财务杠杆作用，故而应该根据投资项目的预期收益率来选择融资方式，如果投资项目预期收益率较高时，应该选择债务融资；反之，当项目的预期收益率较低时，股权融资为最佳的融资方式。然而，通过分析上市公司的配股说明书中所宣传的项目，发现其所宣传的项目具有相当高的内部收益率，根据可配股公司原有净资产收益率不低于10%的规定，其预期的ROE要远远高于银行贷款利率。尽管这数据存在一些不真实的地方，但也确实反映了我国上市公司短期性的通过股票市场融资行为已经到了一种不顾公司长远发展的地步。 　　（二）我国上市公司偏好于外源、间接融资 　　通过与英美、日德进行数据对比，发现我国在融资渠道上偏好于外源融资。通过历年来的发布数据表明，虽然以美英、日德为代表的融资模式存在一定的差异，但是从总体上来看，英美、日德内源融资占了一半以上的比例，在外源融资上，也只有一部分来自金融市场，换言之，这种融资行为符合啄食理论。而我国与之相比，其融资顺序与啄食理论相反，外源融资占得比例大于内源融资，并且在外源融资中，绝大部分来自于金融市场。 　　除此之外，虽然近年来，我国资本市场发展良好，直接融资发展迅速，但在融资总量中，直接融资所占比重仍然偏小，通过银行融资、民间借贷等形成的间接融资占了80%以上，虽然这个比例近年来，呈现微弱的下降趋势，但是与发达国家相比，仍然有很大的差距，发达国家的这个比例一般是低于70%。 　　（三）我国上市公司偏好于股权融资 　　第一，股票融资比重大于债券融资 　　通过统计资料现象，在资本市场上，上市公司对债券市场的参与程度远远没有股权市场的参与程度高。到上个世纪末，虽然那时距离