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我国上市公司资本结构优化剖析 　　摘要:企业的不同资本结构导致不同的资本成本、利益冲突和财务风险,合理的资本结构对实现企业的财务管理目标有重要的作用。本文首先介绍了资本结构的相关理论,并在分析我国上市公司资本结构现状的基础上,对优化我国上市公司资本结构提出几点建议。 　　关键词:资本结构;上市公司;优化 　　中图分类号:F275 文献标识码:A文章编号:1008-4428(2009)10-51-02 　　 　　资本结构理论是现代财务管理理论的重要组成部分。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式而形成的企业各种长期资金的构成和比例关系。而企业资本结构是否合理直接影响到企业的经营业绩和企业市场价值的最大化。因此,在当前中国资本市场发展的关键阶段,寻求优化企业特别是上市公司资本结构的途径,探寻建立行之有效的上市公司的治理机制和发展我国企业债券市场的措施,具有重要的理论价值和很强的现实意义。 　　 　　 一、我国资本市场和上市公司资本结构现状及存在的问题 　　 　　 1、我国整个资本市场呈现股市强、债市弱的局面 　　 西方成熟资本市场体系充分地证实了啄序理论的科学性,特别是在美国企业资本市场中显得尤为普遍,企业从债券市场获得融资比股市多。然而我国整个资本市场总体呈现出股市强、债市弱,国债强、企业债弱的局面。据统计,截止到2006年末,我国债券市场余额为57455亿元(不包括央行票据),其中国债余额约占整个债券市场的50.56%;金融债约占44.19%,而企业债只有2831亿元,约仅占5.0%。截至2007年末,我国债券总存量为14.7万亿元,仅为股票总市值的36.8%,其中企业债发行量仅为1720亿元。。从另个侧面,反映出我国政府对企业债券的审批和发行缺乏管理和政策扶持。 　　 2、我国上市公司的资本负债率普遍低于全国平均水平,同时有着严重的股权融资偏好 　　 根据2008年5月份数据显示,截至2008年4月28日,在已公布年报的1428家上市公司中(除了2家极度异常受到退市警告的公司之外),其整体资产负债率仅为为53.65%,而且上市公司融资方式继续存在着股权融资的倾向,其融资顺序与西方企业相比呈现出相反的状态。原因一,大多数股份公司普遍认为,负债融资要支付利息,且到期必须偿还,而股权融资可以无息使用,因而过度扩大权益资本,热衷于配股或采用股票股利扩大股本,忽视MM理论中阐述的负债融资带动的财务杠杆作用,从而降低了公司盈利能力,造成财务成果不理想,续而影响自身的扩充资本的能力。原因二,我国上市公司治理结构不完善,缺乏强有力的股利约束机制,导致股利分配政策制定的随意性,股权融资实质上是一种低成本的圈钱”工具。我国股票市场发展正处在初级阶段,股价背离,股权融资成本在我国成为可以人为控制的成本,相对于债权融资到期还本付息,不仅不会面临破产的风险,同时股权融资的成本极低,几乎成为“免费现金”。原因三,股权分裂是导致我国上市公司资本结构失衡的另一个重要因素。我国股票市场上三分之二是非流通股,而控股股东大多是非流通股股东。这类股东的利益与公司资产价值没有直接联系,也就是说,股票价格的涨跌不会对控股股东产生明显影响,从而导致控股股东行为与公司经营目标的背离。他们不关心公司经营状况、成长业绩、未来发展,他们惟一的目标就是融资,以期尽早收回成本。 　　 　　 二、优化资本结构,提升企业价值 　　 　　 1、上市公司在定量分析和定性分析基础上,选择最佳资本结构方案。 　　 通常定量分析使用每股收益EPS 无差别点分析的方法。即在计算负债和权益资本两种融资方式下的公司息税前利润EBIT,寻找临界点,可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构,具体计算公式为: 　　 EPS=(EBIT ?C I)(1-T)/N 　　 EPS1(权益融资)=EPS2(负债融资) 　　 (EBIT ?C I1)*(1-T)/N1=(EBIT ?C I2)*(1-T)/N2 　　 I1代表采用权益融资的债务利息,I2代表采用负债融资的债务利息,N1代表采用权益融资流通在外的普通股股数,N2代表采用负债融资流通在外的普通股股数,T为所得税率 　　量化分析是一种客观的计算,但没有综合考虑影响资本结构的各种因素。所以除量化分析之外,还须进行定性分析,定性分析的关键所在是分析影响资本结构的各种因素,主要因素有:(1)行业特点和行业差异。(2)公司销售收入的增长性和经营的稳健性。(3)财务风险的承受能力。(4)贷款人和信用评级机构的态度。(5)管理决策人员所持的态度。 　　 2、大力发展我国企业债券市场 　　 在成熟的资本市场,企业债券作为一种融资手段,无论在数量还是发行次数上都远远超过股市融资。美国的股票市场最发达,