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我国上市公司过度投资剖析 　　[摘 要] 我国上市公司更偏好股权融资,且大多存在委托代理问题,这就为投资者投资行为非效率提供了优良的土壤。本文就我国上市公司过度投资行为产生原因及其存在的现实基础进行分析,并提出相应的优化对策。 　　[关键词] 上市公司;过度投资;委托代理问题 　　doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2010 . 14. 016 　　[中图分类号]F275;F276.6 [文献标识码]A [文章编号]1673 - 0194(2010)14- 0038 - 03 　　 　　我国学者潘敏、金岩认为,从投资决策效率化的角度来看,把资金投资于各种效益并非理想的新投资项目,以扩大投资规模,甚至将资金投入到一些企业原本并不熟悉,与企业主营业务无关的领域,这类投资行为均属于过度投资行为。近年来,我国上市公司普遍存在非效率投资问题,主要表现为过度投资。因此,有必要对我国上市公司过度投资行为进行分析。 　　 　　 一、我国上市公司过度投资现象产生的主要原因 　　 　　 (一)委托代理问题的存在 　　我国现代企业的最重要特征是所有权和控制权的分离与所有权分散。当所有权与控制权分离后,如果缺少适当的约束和激励机制,管理者谋求的只是自身利益最大化,而与遵循股东利益最大化往往并不相符,这样就产生了所谓的代理问题,最直接的影响就是与净现值准则相背离的投资过度。 　　 (二)信息不对称的市场 　　在信息不对称下,经理人的目标和股东的价值最大化目标并不一致。Jensen(1986)提出,由于管理者和所有者的信息不对称,会出现管理者过度投资问题。他们可以将处于他们控制之下的投资资金,用于能增进他个人收益的非盈利项目(甚至净现值为负的项目),对公司价值造成损失。经理人过度投资的主要表现为片面追求经营多元化,盲目扩大投资规模。 　　 (三)管理者的过度自信 　　过度自信是指个体决策时过于相信自己的判断能力,对不确定性事件过于狭窄的确定性预期心理现象。郝颖(2005)实证研究结果表明,在我国上市公司特有的股权制度安排和治理结构现状下,过度自信的高管人员更容易产生配置效率低下的过度投资行为。 　　 　　 二、我国上市公司过度投资现象产生的现实基础 　　 　　 (一)上市公司的投资项目优化选择异常 　　公司通过发行股票或者配股等方式,获得大量的资金,在公司没有比较良好的投资项目的时候,由于筹资风险比较低,而且没有还款的压力,这些资金最好的出路应该是资本运作,而且这些资金如果不被使用将会产生机会成本的压力,因此很容易被使用到对外投资中去。 　　 (二) 扭曲的资本市场与过强投机性的行为 　　在欧美国家,因为股权筹资的成本很大,所以在遇到缺少资金的时候,公司一般愿意采用发行债券或者贷款的方式,从而降低公司的资金成本。而我国发展资本市场的初衷主要是为了解决国有企业的资金短缺问题,特别是众多地方政府纷纷将帮助企业包装上市作为协助企业摆脱困境、促进地方经济发展的“捷径”,发行股票、上市“圈钱”成了包治百病的良药,各地竞相效仿、趋之若鹜。 　　并且欧美国家的投资者绝大多数是机构投资者,市场信息反应又是及时和有效的,这样也不存在专业性不高的问题,很大一部分投资者是以股利为目的的。而我国恰恰相反,大多数的投资者没有专业深度,目的也只有一个,就是差价、就是投机,这样使大多数公司不用担心股利等资金成本问题。投机为投资收益的形成提供了“好环境”。 　　 (三)政策对上市公司监督管理上的疏漏 　　我国对上市公司实行的ST、*ST管理,实质上让上市公司面临着尴尬。为了能够有足够的利润,必须在主要业务可能出现或者出现问题时找到合适的方式弥补,这就需要在其他获利方式上开辟“道路”。另外在我国这非有效市场上,公司本身拥有信息优势,这也有利于投资收益的获得。在信息优势下,对外投资获得收益也相对简单。控股股东滥用资金发生不当关联交易和经理人滥用资金经营过度多元化,也是我国上市公司存在的严重问题。如1999-2000年,上市公司蜂拥而上的“网络、电子商务投资”热、2004年上市企业频频投资房地产项目和“募股投向频繁发生变更”现象等。 　　 　　 三、优化上市公司投资行为的对策 　　 　　 (一)优化并完善公司治理结构,完善信息披露制度 　　优化投资行为要从完善公司治理结构入手。在我国上市公司既定的股权结构下,董事会和经理层呈现出“同构化”,公司控制权高度集中于董事长、总经理等管理层手中,对过度投资行为缺乏有效的制衡机制。为了防止企业内关键人决策,必须尽快健全董事会制度,增强董事会独立性,确保公司决策行为符合企业价值最大化的目标。提高董事会的独立性和效率不仅要控制董事会人员规模和外部