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我国上市家族企业股权制度剖析 　　摘要：股权制度是公司治理中最为核心的问题，决定了公司治理结构的特征，而公司治理结构又影响公司具体的财务管理政策，并最终影响上市家族企业的财务能力。该文以股权结构和公司治理结构为起点，剖析我国上市家族企业的股权制度缺陷。提出解决问题的措施。 　　关键词：家族企业；股权制度；公司治理 　　 　　传统的家族企业特点是产权结构单一，股权集中，控制权和经营权合一。这些特点严重影响了企业的绩效，与传统的家族企业相比，上市家族企业引进了现代公司治理理念和企业制度，促使企业财务透明化和信息化，逐步完成企业股权的多元化目标，在一定程度上解决了企业融资难的问题。促使控制权和经营权逐渐分离，降低了企业决策风险和提高管理绩效。另一方面我国上市家族企业制度同样存在着不可忽视的缺陷，由于上市家族企业普遍采用的是金字塔式股权制度。而产生的治理问题主要有：(1)职业经理人与公司所有者之问的委托代理问题；(2)母公司与控股子公司之间的委托代理问题：(3)控股家族股东与职业经理人合谋侵害小股东和公共股东的利益。对上市家族企业股权制度的分析，可以找出我国上市家族企业股权制度的缺陷，寻找解决办法，对降低企业经营风险有着重要意义。 　　 　　1　我国上市家族企业集团的股权结构及其治理结构特点 　　 　　1.1家族成员占有相对控制性股权 　　家族企业的上市有两种方式，一是企业直接上市，通过股票市场将企业的一部分股权转让给社会公众，家族成员持有企业剩余股权。如广东榕泰、用友软件、太太药业等都采取了这种方法上市，但是从其股权结构来看所有者及其家族所持有的股权都大于了50％，也就是我们说的绝对控股地位，而国外上市家族企业一般都低于30％或在其左右，达到相对控股状况。其二是家族企业收购上市公司，成为上市公司的第～大股东，由于是第一大股东，所以家族企业相对其它股东而言达到相对控股，具有相对控制权优势。 　　 　　1.2上市家族公司多采用金字塔式的股权结构 　　金字塔股权结构是指拥有某一家公司的相对多数股权，而这一家公司又持有另一家或多家公司的股权，这一过程可以多次重复。金字塔股权结构在我国上市公司中是比较多见的，如天士力集团的第一大股东为天津天士力集团有限公司，但金士力药研持有天士力集团50.11％的股权，而金士力药研大股东是闰希军、吴峰夫妇，他们分别持有51％和5％的股权。闫希军目前担任天士力集团公司总裁，并兼任天士力、云南天士力金不换三七种植有限公司、陕西植物药业董事长。吴峰目前担任天士力集团公司和天津天士力医药有限公司董事长。实际上，天士力的控制人为闰希军、吴峰夫妇，他们不仅掌握了天士力主导产品复方丹参滴丸的专利控制权，并且完全控制了天士力的生产及子公司。 　　 　　1.3上市家族企业也采用交叉持股结构 　　上面说讲的金字塔结构，通常是纵向的、链式的结构；而交叉式股权结构，则是横向的结构模式。交叉持股结构是我中有你，你中有我，它的特点是持股关系复杂和隐蔽，弱化了所有者的权利，强化了所有者的权利，同时可能造成小股东控制的局面。如台湾的王永庆家族对台塑集团上市公司的投资为台塑、南亚和台化分别持有9.66％、18.11％和39.25％的股权，而台塑持有南亚和台化分别5.12％和3.12％的股权，南亚和台化分别持有台塑的3.99％和4.34％的股权，南亚和台化互相持有2.09％和4.64％的股权。 　　 　　1.4家族成员对上市家族企业实行严格的人事控制和资产控制 　　我国上市家族企业的控股股东，对公司的高级管理人员实行严格的人事任免，通过任免对管理层达到控制。何卫东(2003)对上市公司治理结构的考察得出，超过60％的公司在控制权转移后更换了董事长和总经理，这说明控股股东希望通过控制这两个职位的人选对公司运营决策产生影响。对公司资产的控制主要表现在公司对外投资的决策权方面，第一控股股东严格控制公司投资的项目类型和金额。 　　 　　2　上市家族企业股权制度的缺陷 　　 　　2.1股权制度的缺陷 　　我国上市家族企业中控股家族股东凭借其控制性股权，直接控制了公司的董事会和股东大会的决策，家族成为控制企业的幕后操纵者。由此导致的风险主要有：(1)决策风险。由于我国上市家族公司，股权过分集中于家族和个人，使得职业经理人参与企业决策和经营受到很大限制，在缺乏有利的激励一约束机制的条件下，决策失败的可能性很大。(2)控股家族侵害公司小股东和公司财产。控股家族通过公司资产重组、股权交易和控制现金流等方式对其利益达到最大优化，但却损害了上市公司的利益。同时通过其控制性地位将下属公司的优质资产转移出来，划分到自己的名下。中小股东没有能力限制大股东的行为，只好选择“用脚投票”的方式来参与决策。这会使得投资机构和个人可能