我国上证指数失真剖析.docVIP

我国上证指数失真分析 　　[摘要]2006年7月5日，中国银行A股在上海交易所上市，上证指数“失真”现象愈加严重，其主要原因就是指数编排的“权重杠杆效应”以及新股上市首日计入指数的规则；为了解决指数失真，建议对指数编排规则进行恰当的选择，并且改变新股计入指数的规则。 　　[关键词] 指数失真；杠杆效应 　　 　　2006年7月5日，中国银行作为全流通时代的首只“海归”股在我国A股市场上市后，上证指数“失真”现象愈加严重，如果不及时改变这一现状，日后随着大盘股的IPO和更多超级蓝筹股的“海归”，上证综合指数失真、泡沫化将更加严重，上证指数迟早会被边缘化。因此，我国股票价格指数改革迫在眉睫。 　　我国主要的股票价格指数有上证综合指数、深证综合指数、上证30指数、深证成份股指数和沪深300指数。本文的上证指数就是专指上证综合指数，全称“上海证券交易所综合股价指数”，是国内外普遍采用的反映上海股市总体走势的统计指标。其样本股是上海证券交易所全部上市股票，包括A股和B股，自1991年7月15日起正式发布。上证综合指数计算公式为：报告期指数＝（报告期样本股总市值/基期样本股总市值）×基期指数。 　　其中，总市值＝∑（市价×股票发行量），基期是1990年12月19日，以上海交易所全部上市股票为样本，以股票发行量为权数按加权平均法计算，基期指数为100。 　　 　　一、我国股票市场指数与成熟股票市场指数的对比 　　 　　相比较成熟资本市场，我国的股票市场建立的时间短，指数的编排变化不多。在美国，道－琼斯工业股价平均数采用的是非常简单的算术平均法，标准普尔500则是采用发行量加权计算的方法。我国上证指数采用的是股票发行量为权数按加权平均法计算。权数在指数的编制过程中既能起到度量的作用，又对指数高低有权衡轻重的作用，因此，在编制股价指数时，一般是选取与股票价格紧密相关的因素作权数，这些因素主要是股票发行量与流通量。现在西方发达国家一般用发行量做权数，这主要是因为发达国家股市比较成热，上市公司发行量与流通量基本一致。发行量加权，对折股的股票无须调整，能简化股本变动期间股价指数的编制手续，从而保持股价指数的可比性。而我国股市目前还处于非成熟期，股票的发行量与流通量不完全一致，股权分置改革之前普遍情况是占股本三分之二左右的国家股、法人股不能上市流通，而上证指数是用发行量加权计算股价指数，无法真实反映股市股价的实际变动情况。 　　 　　二、上证综指失真的分析 　　 　　1.发行量加权计算造成“权重杠杆效应”明显，指数失真 　　在上证综合指数的计算中，采用的是派许加权综合价格指数公式，计算的时候以发行股数为权重，而以流通股的价格作为股价。这是不合理的。在我国的证券市场中，大约有三分之二的股份是不能流通的，以三分之一的流通股在市场中交易，形成的应该为代表流通股份的指数。由于凭空增加了2倍的股份，增加了计算的权重，使得指数失真。 　　以大盘篮筹股为例：部分蓝筹股由于发行量大，具有明显的杠杆作用，权重大的“蓝筹股” 对指数的涨跌举足轻重。无论市场上有多少只股票和这些大盘蓝筹股走势相异，蓝筹股依然可以以“四两拨千斤”的杠杆效应决定指数。流通股份占发行股份的比重越小，拉升指数所需要的资金也会越小。截止2006年7月，总股本排在沪市前五位的个股如下： 　　资料来源：中国证监会网站，http://www.csrc.省略 ，其中中国银行资料截止2006年7月5日 　　在上表中，流通股占发行总股份的平均比例约为0.18，也就是说，可以用一倍的资金，推动将近6倍的市值增长。这五家上市公司共发行股00万股，其中流通股2018459.08万股，截止2006年7月5日中国银行上市，两市共发行股份，这五家上市公司的流通股本仅仅占到全部上市公司总股本的2％，而计算指数所采用的发行总股本占到全部上市公司总股本的32％。交易2％的流通股就可以换来相当于交易了32％的总股份，杠杆比率达到了16倍。可见这种大盘蓝筹股对总市值的影响非常巨大，也对指数的涨跌起着举足轻重的作用。 　　以全样本来编制的沪深两市综合指数的主要功能理应是全面、真实、准确和客观地表征我国股票市场。但是，由于存在着发行量和流通量悬殊的“指标股”对上证综指的“杠杆效应”，按发行量加权计算的指数编排，歪曲了股票价格指数的真实性，准确性。它不能很好地反映市场的总体价格水平和其动态演变趋势。因此，现有的上证综合指数不能有效行使表征市场的基本功能，极易误导投资者。 　　2.新股上市首日计入指数造成指数失真 　　2001年6月上证指数从2245点一路下跌，为了掩盖投资者在熊市里大幅亏损的真相，上证所决定进一步人为地“拉升”指数，自2002年9月23日起，