我国上市公司资本结构问题剖析.docVIP

我国上市公司资本结构问题剖析 　　【摘 要】资本结构理论大都倾向于债券融资，而且西方国家的融资实践也证明了现代资本结构理论的正确性。本文基于四川长虹资本结构状况分析了我国上市公司资本结构不合理的现状，我国上市公司的资本结构存在资本负债率低、负债结构不合理、融资顺序倒置等问题，这些在四川长虹资本结构中也有所体现。 　　【关键词】上市公司；资本结构 　　一、引言 　　我国资本市场经过近些年的快速发展已经具备了相当的规模，对我国经济的发展起到了巨大的促进作用。截至2010年3月底，沪深股市上市公司总市值达24.5万亿元人民币，居全球第三位，总市值与2009年底中国GDP比例超过70%。上市公司已经达到1807家，并已覆盖了国民经济的主要行业。上市公司中国家重点高新技术企业超过300家，约占上市公司总数的五分之一，大型商业银行和保险公司基本都已实现改制上市，资产质量和公司治理水平大幅改善，应对外部风险的能力显著增强，促进了金融体系的稳定运行。但是，我国上市公司的资本结构还有待完善，研究企业资本结构对企业总价值的影响，同时试图找到最合适企业的融资方式和融资工具对我国上市公司至关重要。 　　上市公司可以根据公司发展和业务拓展的实际需要，综合考虑资本市场状况、公司资本结构、资本筹措能力等因素，从证券市场上进行再融资。上市公司在证券市场上的融资方式主要有股权融资和债券融资。根据现代资本机构理论，在有效的市场条件下，由于信号效应和负债的抵税作用，债权融资方式相对于股权融资方式而言对企业更为有利。西方发达国家中企业的资本机构证实了该理论的实用性。而我国企业，尤其是上市公司的资本机构却与现代资本结构理论相悖，融资顺序倒置，过分偏好股权融资。对于资产负债率整体较低的我国上市公司来说，强烈的股权融资偏好对优化市场资源配置极为不利。 　　二、现代资本结构理论 　　现代资本结构理论以MM理论的产生为标志。1958年5月，美国的Modigliani和Miller在《美国经济评论》中发表了《资本成本、公司财务与投资理论》一文，首次提出的资本结构无关论，构成了现代资本结构理论的基础，把现代财务理论提高到一个新的水平。 　　MM在1958年发表的理论中阐述了MM理论的基本思想：由于市场上套利机能的作用，在不考虑税收的情况下，企业总价值不受资本结构的影响，即融资方式不会影响企业的价值。极端而言，债务比例从O一100%，企业的资本成本和总价值不变。这一理论称为MM资本结构无关论或不含税删模型。 　　1963年，他们又在《美国经济评论》上发表了包含公司所得税的第二篇论文《税收和资本成本：一种校正》。他们认为，当存在公司所得税时，杠杆会增加公司价值，因为利息具有抵税作用，杠杆越多，公司的经营收入流向投资者的也就越多。理论上，当公司负债筹资达100%时企业价值会最大。 　　1977年，Miller在金融学刊上发表负债与税的论文，又引入了个人所得税，其观点是：个人所得税在某种程度上抵消了税收节约额带来的收益。Miller认为，扩展中的公司会同时发行负债和权益证券，持有这些证券的投资者的个人所得税会进行调节，直至均衡。均衡状况下，负债给公司带来的收益全部被个人所得税抵消，资本结构对公司价值和资本成本没有影响。对于Miller来说，MM无税模型的结论是正确的。 　　其他现代资本结构理论还包括权衡模型、啄食顺序理论、不对称信息理论、控制理论，所有这些资本结构理论，均倾向于债券融资。 　　三、基于四川长虹的我国上市公司资本结构问题分析 　　资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及比例关系。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务和权益构成，所以资本结构指的是债务资本和权益资本各占多大的比例。资本结构是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再增资能力，决定公司未来盈利能力，是影响公司财务形象的重要指标。 　　我国上市公司资本结构存在一些普遍性的问题，本文以四川长虹为例，分析其现行资本结构，并从四川长虹引伸出我国上市公司普遍的资本结构和融资特点。 　　四川长虹电器股份有限公司成立于1988年6月，其源头国营长虹机器厂创业于1958年，在当时是我国研制生产军用、民用雷达的重要基地。长虹于20世纪70年代初开始研制和生产电视机，1992年开始进行规范化股份制改组。1994年，长虹股票在交易所挂牌上市。通过分析四川长虹历年资本结构可以发现其存在以下问题： 　　1、资产负债比率水平偏低 　　过去几年全国企业的平均资产负债率在60%左右，而上市公司的资产负债率平均约为40%，而且上市公司的资产负