论文竞赛参考例文-浙江工商大学创业学院.DOC

PAGE PAGE 2 2014年浙江工商大学 第八届“中华保险杯” 论文竞赛（参考例文） 作品题目：“政策市”下的政府垄断收益分析 作品编号： 号（暂不填） “政策市”下的政府垄断收益分析 混合0501 陈* 指导教师 彭**（纸质稿上交时请删除） 摘要：在中国股市的强制变迁中，政府在股票发行及流通市场中拥有了相当大的垄断权力。本文将政府（包括所有可制定政策、影响股市的部门，如证监会、中央银行等）视为经济人，政府的首要目标是为了国有企业融资，实现国有企业筹资成本最小化、政府收益最大化。我们发现，最大化原则的假设可以很好地解释A股与B股的价格差异以及A股股票种类多于B股股票种类的原因，基于这一假设，随着上市公司赢利水平的提升，A股与B股市场的并轨也将是必然的趋势。 关键词：股市 政府 垄断 收益 一、导论 制度变迁有两种形式：诱致性变迁与强制性变迁。我国股市变迁主要是靠政府强制驱动的（邹昊平，2000）。强制性制度变迁是建立在政府对金融市场严格控制基础上的。政府一方面严格控制了资本流动以及银行利率，另一方面控制企业发行股票的价格、数量。另外，政府在上海、深圳两市都推出了A股与B股市场，在2001年以前，境内投资者只能投资A股市场，境外投资者只能投资于B股市场，有效地割裂了境内投资者与境外投资者。尽管在2001年2月份政府放松对境内投资者投资B股的限制，境内投资者却只能以外币购买B股；在2002年年末，政府向境外投资者开放了A股市场，配额却是极其有限的。中国股票市场还是一个人为分割的市场。这些管制不可避免地使中国股市成为“政策市”。人们普遍接受的“政策市”概念有两层含义：一是国家的宏观政策在很大程度上左右了股市的运行，这是一种不带价值评判的中性认识；二是国家的宏观政策过多地干预了股市的运行，导致股市频繁波动，这种认识带有“批判”色彩（胡金焱，2002）。 人们普遍接受的“政策市”概念有两层含义：一是国家的宏观政策在很大程度上左右了股市的运行，这是一种不带价值评判的中性认识；二是国家的宏观政策过多地干预了股市的运行，导致股市频繁波动，这种认识带有“批判”色彩（胡金焱，2002）。 中国股票发行很大程度上是出于为国有企业脱困融资的目的（David Dollar , Shang-Jin Wei, 2007）。政府对金融市场的资本外流限制，由于资本管制以及中国的高储蓄率，中国的利率远低于国外水平。在银行借贷方面，中国政府引导银行的贷款方向，银行总贷款有8成以较为优惠的贷款利率流向国有企业，民营企业资金需求没有得到考虑。所以在我们的分析中，政府（包括所有可制定政策、影响股市的部门，包括国务院、证监会、中央银行等）作为一个垄断者，通过一系列政策，影响市场，追求国有企业筹资成本最小化、自身收益最大化。 二、股票发行市场价格歧视 在中国，大量的股票是不可以交易的，70％的股票掌握在政府、国有制企业以及政府控制下的机构手中 (Tenev, Zhang, and Brefort, 2002)。在市场上进行交易的仅是总股票数较少的一部分，投资者尤其是境内投资者对股票的需求旺盛，这就有利于政府制定高价。 P P A M S P P D N B MR D0 MR0 C E D1 MR1 O T Q O Q1 Q O Q2 Q 图1 发行市场定价图 P1 p P2 D2 MR2 假定一定时间内股票总数量为一常数T，政府由于拥有垄断权可以随时选择卖与不卖，即增发新股与否，出于维护社会主义公有制主体地位、保持对国有企业的控制力的需要，政府总是试图保留一定比例的股票在自己手中。随着股份不断出售，国有经济比重不断减少，政府承受的边际政治成本不断加大，所以S曲线向上弯曲，且国有经济比重降到一定程度，为保证其对国有企业的控股权，不再出售股份，即S曲线的后半部分向上垂直。 图1中，我们假定起初投资者手中不持有任何股票，政府手中持有全部股票。左图中， 给定价格OA，投资者有一定量的需求AM, 在该价格水平上，供给为AN，或者说是政府愿意保留股票T—AN，这是政府打算继续持有的。我们把AM与T—AN相加，就可以得到在这一价格水平上卖主与买主的总需求量AB。把这一计算过程应用与各价格水平，我们就可以得出总需求曲线D。由于我们考察的是具有垄断权的政府处于类似厂商的地位制定垄断高价，可以作出政府的边际收益曲线MR。显然，由于政府可以在其认为合适的时候出售任意数量的股票，所获的单位股票收益P1要大