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去杠杆换档，稳杠杆登场 　　“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，7月末中央政治局会议研究分析当前经济形势，一连使用了六个稳字。 　　在去年实现超预期增长后，中国经济再次面临下行压力，宏观政策又一次来到关键的十字路口。在稳字当头下，中国经济调控目标的核心要务――去杠杆已切换至稳杠杆。 　　紧货币、紧财政叠加严监管，中国宏观杠杆率快速上升的势头前期已被控制。国际清算银行的数据显示，中国宏观杠杆率的上升势头在2017年明显放缓，仅比2016年末上升了0.4个百分点。此前在2011年到2016年，中国宏观杠杆率每年的上升幅度都在10个百分点以上。 　　一位接近决策层的人士对《财经》记者表示，这两年去杠杆已经取得较明显的效果，杠杆率没有进一步上升，至少是稳住了。可以说，这方面的矛盾有所缓解。 　　但是自今年初从金融去杠杆进入实体去杠杆，民营企业债券接连违约，信用债融资进入冰封期，而原本的政策调控目标――国有企业和地方政府仍然固若金汤。政策指向与政策效果出现明显偏差。 　　与此同时，尽管二季度经济增长维持在6.7%，但社会融资规模、消费、基建投资等数据在五六月份全面下滑，经济下行压力凸显。 　　棋至中盘，经济下行压力叠加贸易战升级。内忧外患之际，去杠杆政策要如何走下去？ 　　在北京大学国家发展研究院副院长黄益平看来，去杠杆的政策决心是坚定不移的，但去杠杆政策从来都不是可以一蹴而就的，需要与其他经济政策相配合。政策的目标是尽可能平稳地把杠杆率降下来，而不可能靠一个政策单兵突进。 　　实际上，自6月份以来，政策已经出现微调，从再次定向降准支持“债转股”和小微企业融资，到7月中旬央行对银行额外给予MLF资金用于支持信贷投放和投资中低评级信用债，再到银保监会喊话大中型银行支持民营企业和小微企业融资。 　　监管层小心地拿捏着政策尺度，有意把控政策调整的节奏和力度。但是，控制总量的货币政策终究无法解决结构性问题，央行的无奈也被市场人士看在眼里。 　　7月末的国务院常务会议提出，“积极财政政策要更加积极”，再次重申要减税降费。但是市场人士却认为，积极财政政策的最终发力点恐怕又会落到“保障融资平台公司合理融资需求”这句话上。 　　兜兜转转，政策又要回到财政和金融的交汇点。中国特殊的投融资体制决定了财政与货币政策形影相随，各自难以独善其身。这一次，积极财政政策是否又会冲破货币的闸门？ 政策走向宽松 　　继6月定向降准支持“债转股”和小微企业融资后，7月份货币政策、金融监管措施进一步释放宽松的信号 　　7月18日，央行窗口指导银行支持信贷和中低评级信用债投资，向一级交易商额外提供中期借贷便利（MLF）资金。对于信贷投放，银行较月初报送贷款额度外的多增部分按1∶1给予MLF资金；对于AA+及以上评级按1∶1比例给予MLF，AA+以下评级按1∶2给予MLF，并要求必须为产业类信用债。 　　某金融机构人士当时向《财经》记者表示，在当时的情况下，银行资本金比较匮乏，债市违约风险较高，银行购买高评级债的意愿比较强，传统手段很难将流动性输送到中小企业。对于AA+以下评级按照两倍资金给予MLF资金支持，表明监管部门鼓励银行购买这类债券。 　　随后，银保监会召开座谈会，要求大中型银行发挥“头雁”作用，加大信贷投放力度，以及合理确定普惠型小微贷款价格，带动银行业金融机构小微企业实际贷款利率明显下降。逐步降低对抵押担保和外部评估的依赖，从源头上降低小微企业融资费用负担。 　　“一行两会”出台的资管新规配套细则也比市场预期的更为温和，明确公募基金可投资非标资产；过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量；同时要求机构在过渡期内有序压缩存量，过渡期内仍然可以发行老产品对接未到期资产，给市场主体缓释空间。而此前部分银行已在按照每年压降三分之一规模进行整改，一时间几乎冻结了资管类产品投资。 　　其间伴随着央行和财政部罕见的公开争论，对于未来政策组合的走向，市场有些迷茫，直至国务院常务会议定调下半年宏观政策。 　　国务院常务会议提出，“保持宏观政策稳定，积极财政政策要更加积极；不搞大水漫灌式强刺激，根据形势变化相机预调微调，定向调控；稳健货币政策松紧适度，保持适度融资规模，保持流动性合理充裕；疏通货币政策传导机制，引导金融机构利用降准资金支持小微企业等，引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求。” 　　瑞银集团中国首席经济学家汪涛向《财经》记者表示，国务院常务会议内容表明，财政将更加积极，货币政策需要配合，松紧适度也意味着趋于宽松，但是也提出了不会“大水漫灌”。 　　“其实，政治局会议4月份就提出了持续扩大内需，当时就给出了准备调整的信号。5月和6月信贷和基建数据下滑较快，因此调整政