控股股东股权质押与公司非效率投资行为.PDFVIP

DOI：10．19641/j．cnki．42-1290/f．2018．18．011 控股股东股权质押 与公司非效率投资行为 1，2 1 侯 婧 （副教授），朱莲美 （博士生导师） 【摘要】控股股东通过股权质押进行融资是资本市场的普遍行为，而投资作为企业资源配置的重要 方式，其决策直接影响企业的价值。基于融资约束和代理成本视角，以2010~2016年我国A股上市公司 为样本，研究控股股东股权质押对非效率投资行为的影响。结果发现：控股股东股权质押加大了控制权 与现金流权的分离度，致使控制权杠杆增高，上市公司过度投资引起的投资现金流敏感性显著增加，也 表明股权质押行为加重了控股股东对上市公司中小股东的利益侵占；当公司治理内部监督机制较弱时， 控股股东股权质押对投资现金流敏感性的影响更显著；相对于国有控股上市公司，非国有控股上市公司 的控股股东股权质押对投资现金流敏感性的影响更强。 【关键词】控股股东；股权质押；非效率投资；融资约束；代理成本 【中图分类号】F275.1 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2018）18-0081-9 一、引言 1714次增至228676次，各行业均涉及股权质押。可 在完美资本市场假设下，各种融资方式都可以 见，控股股东股权质押融资已成为我国资本市场上 [ ]1 相互替代，投资行为与融资方式无关 。而真实情况 普遍采用的融资方式。控股股东股权质押的主要目 是，资本市场的信息不对称导致企业内外部融资成 的是在一定程度上缓解上市公司的融资约束，其对 本存在差异，多数公司面临着融资约束，从而使投资 于投资不足引起的非效率投资能否起到一定的抑制 [ ][ ] 2 3 支出对现金流的变动非常敏感 。在融资约束下， 作用？同时由于金融部门监管不严，如此普遍的股权 企业有时不得不放弃一些好的投资机会，从而引发 质押行为使上市公司较为“轻易”地获取了大量现 投资不足的非效率投资问题，进而降低企业价值。 金，部分资金已流入“两高一剩”行业，控股股东股权 我国大部分企业面临融资约束问题，当上市公 质押行为是否刺激了过度投资？引起投资不足或投 司急需资金时，控股股东常通过一种新兴的质押方 资过度等非效率投资行为的深层次原因是什么？ 式——股权质押来获得融资。相比于银行贷款和减 本文以2010~2016年我国A股上市公司为研究 持套现，股权质押既不需要监管层的重重审批也不 样本，将控股股东股权质押与投资现金流敏感性 会有削减控制权的风险，受到控股股东的青睐。根据 结合在一个模型中进行研究，分析控股股东股权质 新浪财经的统计数据，2011年1月~2017年9月期 押对非效率投资行为的影响。本文的贡献主要有三 间，A股市场上进行股权质押的公司占境内上市公 点：首先，丰富了控股股东股权质押经济后果的相关 [ ]4 [ ]5 司的比重从24.89%增至98.5%，整个市场只剩下不 文献，已有文献主要从盈余管理 、公司违规 、股 [ ]6 [ ]7 足50只个股没有涉及股权质押，质押总股票市值从 价崩盘风险 、市值管理下的利益侵占 、企业创 [ ][ ] [ ][ ] 8 9 10 11 7538.99亿元增至61339.54亿元。累计质押总次数从 新 以及公司价值 等方面进行研究，本文则