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浅述短期国债回购交易 　　【摘要】 　　本文选取1天国债回购（GC001）交易品种5年多的收益率、成交量数据，通过与上证指数、不同期限国债回购品种等进行对比分析，发现短期国债回购交易具有收益率高、波动幅度大、时间效应的价格特征。同时，本文也发现GC001的成交量具有规模逐步放大以及时间效应等特征。 　　【关键词】 　　国债回购 价格特征 成交量特征 　　一、 引言 　　从2011年年中至今，欧元区债务危机、全球经济不景气以及我国CPI高企等诸多系统性因素造成A股市场持续低迷，上证指数一度跌至2100点附近，A股市场投资者更是损失惨重。然而，伴随着股票市场的萎靡，银行债券市场得到了大量资金的青睐，短期国债回购利率价格猛飙，大量机构和个人投资者纷纷把目光投向国债回购市场。鉴于国债市场的安全性、稳定性，国债回购被称为弱市中最好的投资品种。然而，国债回购市场与股票市场有着诸多不同之处，因此，我们有必要了解短期国债回购市场，尤其是量价关系。 　　二、 概述国债回购 　　国债回购交易实际是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为。国债回购交易是以证券交易所挂牌的国债现货品种作抵押的短期融资融券行为，实际上就是资金拆借的一种行为。 　　国债回购（融券业务）与其他投资品种相比，具有如下优点：第一，安全性高，资金安全由交易所清算系统保证，到期自动清算返还给投资者，与银行存款安全等级相同，是安全性最高的投资品种；第二，收益性高，国债回购（融券业务）的收益远远高于同期银行存款。 　　在上交所的交易系统中，目前提供1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天共9个国债回购品种，如1天国债回购GC001，其交易代码为204001；7天国债回购GC007，交易代码为204007；其他依次类推。1天、7天、14天国债回购产品也是市场上最为活跃的三个品种。 　　三、 短期国债回购的量价关系 　　我们选取的国债回购品种是上海交易所的1天国债回购交易，简称GC001，数据样本选自2006年5月8日至2011年9月30日的交易数据，来源于CSMAR系列研究数据库。 　　（一）价格特征 　　（1） 收益率高 　　我国人民币活期存款利率为0.5%，1天国债回购的费用率是0.36%，所以对于GC001来说，只要回购收益率大于0.86%，回购交易就比持有现金要强。而实际上，GC001收益率非常高，2011年的平均回购利率2.36%。2007年12月14日，甚至创出了90%的收益率。且收益率显著高于上证指数收益率。而且，在国债回购市场上，报价之间的联系没有证券市场强，跳空的情况很普遍。 　　而且，回购期限在1～4天的GC001到GC004，回购利率随回购天数的增加，回购利率逐渐降低。但是回购期限大于4天的品种，随着回购期限的提高，回购利率呈上升趋势。 　　■ 　　图2 不同期限国债回购品种的平均年利率 　　（2） 波动幅度大 　　GC001每天的波动幅度都很大，若将每日收盘价与开盘价的差值占开盘价比例作为波动幅度指标，其波动幅度非常大，甚至曾达到500%。就2011年来看，波动幅度绝对值平均38.72%，而同期上证指数波动幅度绝对值平均为0.84%。 　　■ 　　图3 GC001日内波动幅度 　　此外，跟其他品种的国债回购投资品种相比，GC001的利率波动也最为剧烈，平均每日波动达到38.72%，其次是GC004，每日平均波动32.49%。相反，相对较长期的品种，如GC091和GC182，波动率只有1.47%和5.15%。 　　■ 　　图4 不同国债回购品种平均日内波动率 　　（3） 周内、月末、季末、年末及节假日效应 　　平均而言，回购收益率在周四要高于周内其他时间。就2011年来看，周四的平均利率为3.144%，明显高于周内其他几日。 　　表1 2011年GC001在周内不同时间的利率 　　■ 　　从周数据看，收益率最高的点往往出现在月末、季末、年末前的一段时间。在GC001的日K线图上也可以看到，短时间内的最高收益率往往出现在月末和季末，尤其是季末特别明显。日K线图中的几个高点，分别是2010年12月30日的16.000%，2011年1月31日的11.000%，6月30日的12.150%，9月29日的14.050%。 　　■ 　　图5 GC001周收盘价序列走势图 　　从日K线图上也可以看出，在春节、清明、五一、中秋之前，收益率都有所上升，节后有所下降，从而出现一个小范围内的高点。 　　（二）成交量特征 　　（1） 成交规模越来越大 　　日成交量从2006年的最低10万元开始，到现在创出2011年8月18日的最高成交量1018.55亿元。从成交量趋势图也可以看出，GC001的日成交量逐渐放大，从2010年中期开始，呈现出加速放大的趋势。 　　■