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中国不良资产基金的投资模式研究 　　摘要：随着供给侧结构性改革和经济发展质量变革、效率变革、动力变革的进行，这一过程必然伴随着商业银行不良贷款的产生以及困难企业的处置需求。基于此，文章分析当前不良资产的类型和特点，发现基金化处置不良资产的必要性。结合金融实践，研究发现：针对不同类型的困境企业，金融资产管理公司等处置方可设立债转股基金、破产企业司法重整基金和困境企业重组基金，加快不良资产处置效率，帮助企业脱困重生，以服务实体经济并防范金融风险。 　　关键词：不良资产基金；债转股；并购重组；破产重整 　　一、 引言 　　党的十九大报告指出，“建设现代化经济体系，必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。可见，提高供给体系质量是未来中国建设现代化经济体系的主攻方向。随着供给侧结构性改革和经济发展质量变革、效率变革、动力变革的进行，这一过程必然伴随着商业银行不良贷款的产生和困难企业的妥善处置等问题。各类市场主体通过兼并重组、破产清算等市场化、法治化的方式重新配置资源的需求强烈，这一需求的满足需要金融资本的有力支持。 　　随着国内经济结构的调整，商业银行不良贷款规模仍然保持着上升的趋势，截止2017年3季度，中国商业银行不良贷款率保持在1.74%。虽然不良贷款的风险总体可控，但未来新增不良贷款的压力犹存，不良贷款的规模难言见顶。基于此，本文结合当前不良资产市场的发展动态，研究我国金融资产管理公司通过基金化处置模式来处理不良资产的基本运作模式、可能存在的问题，并提出相应的解决之道。 　　二、 不良资产的定义及类型 　　1. 银行不良资产的定义。不良资产按照来源和定义，可以分为银行不良贷款和非银行机构不良资产。银行不良资产主要是指不良贷款，就是银行发放的贷款不能按预先约定的期限、利率收回本金和利息。在中国人民银行贷款监管五级分类制度下，银行业贷款分为正常类、关注类、次级类、可疑类、损失类，其中次级、可疑及损失类的贷款都属于不良贷款。 　　2. 非银行不良资产的定义。非银行机构不良资产可分为非银行金融机构不良资产和非金融机构不良资产。其中，非银行金融机构不良资产主要包括委托贷款和信托不良资产两类。非金融机构不良资产一般根据不良资产的来源和性质进行界定，具体指以下两类资产：一类是金融机构作为中间受托人管理其他法人或自然人财产形成的不良资产，主要包括金融机构委托贷款、信托公司因管理运用、处分信托财产而形成的不良资产。另一类是非金融机构产生的不良资产，即非金融机构基于生产经营活动或因借贷、投资关系所产生的不能为其带来经济利益，或带来的经济利益低于账面价值，已经发生价值贬损的资产，包括债权类不良资产、股权类不良资产和实物类不良资产。由于非金融机构的主体为企业，按照企业所有制可将非金融机构的不良资产分为国有及国有控股公司存在的不良资产、民营企业所产生的不良资产。 　　三、 基金化处置我国不良资产的必要性 　　1. 社会资本投资需求是成立不良资产投资基金的外在要求。2012年财政部、银监会下发的《金融企业不良资产批量转让管理办法》中明确规定了批量转让是指金融企业对一定规模的不良资产（10户/项以上）进行组包，定向转让给资产管理公司的行为。办法指出，所称资产管理公司需要取得银监会核发的金融许可证，或者各省、自治区、直辖市人民政府依法设立或授权的资产管理或经营公司。2017年4月，银监会下发的《关于公布七省市地方资产管理公司名单》的通知中，将批量转让的门槛调整为3户及以上不良?Y产的组包。因此，非牌照金融机构无法直接从商业银行批量购买不良资产包。 　　因此，“社会资本+AMC”模式下的私募基金是为了收购一级市场的不良资产包而设立的，其一般的运行模式是社会资本与AMC合伙设立有限合伙企业SPV，介入商业银行不良资产包一级市场的收购。在基金中，基金管理人/一般合伙人/执行事务合伙人均为AMC担任，社会投资者为基金的有限合伙人。这种模式优势有两点：第一，基金通过AMC的不良资产金融牌照，合伙企业可以获得不良资产包的处置权利，借助AMC在不良资产行业的管理经验与不良资产收购、管理和处置方面的能力。第二，基金能够充分调动广大社会资本，参与本轮不良资产的处置中，因为金融资产管理公司的资本金是有限的，仅仅通过资产管理公司，是难以处置完本轮不良资产的。 　　2. 市场的新格局是成立不良资产投资基金的内在需要。在新的经济背景下，监管层要求四大金融资产管理公司回归不良资产处置主业并批准每个省成立2家地方金融资产管理公司，中国不良资产行业正式进入“4+2+N”的格局。截至2017年10月16日，已经注册或正筹建的地方AMC数量将达58家，加上四大金融资产管理公司，中国金融资产管理公司的总量将突破60