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人民币升值对我国股市波动的相关性分析 　　摘要：针对人民币升值的讨论，首先分析了促使人民币升值的内外部因素，说明了人民币升值是如何通过自身的传导机制影响到我国股市，通过实证验证了人民币汇率与我国股市为正相关的关系，最后对我国金融监管部门应对人民币升值风险提出了有关建议。 　　关键词：人民币升值 股市 相关性 　　 　　1 引言 　　根据国际清算银行最新公布的数据，人民币实际有效汇率在2011年7月已达到117.86，再创汇改后新高。中国股市在这新一轮的人民币升值中，又将会产生什么样的影响呢？我国政府又将如何应对人民币升值带来的负面效应呢？ 　　2 人民币升值因素 　　产生升值预期的原因主要源于内部和外部两个方面。一是外部因素，即货币的贬值将提高该货币的发行国的商品出口竞争力，从而刺激本国的经济增长，反之则削弱出口竞争力，不利于货币发行国的经济增长。二是内在因素，即国内储蓄大大超过投资，资本过剩。 　　3 人民币升值对我国股市影响的传导机制分析 　　3.1人民币升值通过影响国际资本流动作用于股市 　　3.1.1QFII资金流入对股票市场的影响 　　汇改以来，截至2010年底，我国已经有103家境外金融机构获批QFII资格，投资总额度已提高至300亿美元。随着QFII的政策实施，外资不断地向A股市场增加投资额，为股价上扬提供了更多的资金支持。 　　3.1.2国际游资流入对股票市场的影响 　　近年来，外资通过证券机构流入股市的“热钱”呈加速之势，对我国股市的全面上涨起到了推波助澜的作用。 　　3.2人民币升值通过影响上市公司经营状况作用于股市 　　人民币升值在短期内改变上市公司的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过外汇折算差异影响其经营业绩。 　　4 实证检验及结果分析 　　4.1理论预测 　　国内外学者在理论和实证上对汇率和股价关系做了广泛研究表明：人民币汇率与股价在长期上应当具有稳定性关系；汇率对股价的单向因果关系；人民币汇率与股价呈现出正向的影响关系。 　　4.2数据选择与方法 　　本文选取2005年7月至2011年7月上证A股指数和深圳A股指数的月度数据（在本文中分别以SP1，SP2代表，EX代表人民币对美元的汇率）构建计量模型进行分析。为了减少时间序列异方差的问题，在实证分析的过程中对汇率和股价数据均取自然对数，以克服数量级不同的影响。 　　按照首先平稳性检验、其次协整检验、最后Granger因果关系检验的步骤进行实证检验，根据检验结果，采用两序列的对数形式得出简单回归模型。 　　4.3实证检验及结果分析 　　4.3.1单位根检验（ADF） 　　人民币汇率和股票价格指数时间序列单位根检验见表1。 　　表1 人民币汇率和股票价格指数时间序列单位根检验（ADF） 　　 　　如表所示，由于各个原序列ADF检验的T统计量和p值显示不能拒绝该序列有单位根的原假设，而各序列的一阶差分序列ADF检验的相应值显示各差分序列均拒绝有单位根的原假设。这表明，人民币汇率和股票价格指数这3个原始序列都不是平稳的，而一阶差分序列则是平稳的。 　　4.3.2协整检验 　　人民币汇率和股票价格指数协整关系检验结果见表2。 　　表2 人民币汇率和股票价格指数协整关系检验 　　 　　由于协整检验的迹统计量和括号中的p值显示在5%及1%的显著性水平下均拒绝两序列没有协整向量的原假设，同时检验统计量和p值又显示均不能拒绝没有1个协整向量的原假设。这表明人民币汇率与上证A股、深证A股之间存在显著的协整关系，即股票指数与汇率之间存在着长期稳定的均衡关系。这与我国上市公司国有股和法人股不流通，股价并不真正反映公司的价值，股价形成机制不合理，信息含量低有关。 　　4.3.3Granger因果检验 　　人民币汇率与股票价格指数之间的因果关系检验结果见表3 　　表3 人民币汇率与股票价格指数之间的因果关系检验 　　 　　Granger因果检验的T值和相应的p值显示在1％的显著性水平上拒绝人民币汇率的一阶差分滞后值对上证A股指数一阶差分的没有影响的原假设，同时不能拒绝上证A股指数的一阶差分滞后值对人民币兑美元汇率没有影响的原假设，这表明人民币兑汇率与上证A股指数之间存在着单向的Granger因果关系。人民币兑美元汇率与深证A股指数之间在5％的显著性水平上基本上也得到存在着单向Granger因果关系的相同结论。也就是说人民币汇率的短期波动会引起上证A股指数、深证A股指数的变动，但这两个指数的变动不会引起人民币汇率的变动，即人民币升值过程中，汇率与股价存在单向因果关系。 　　4.3.4回归分析 　　根据检验结果，采用两序列对数形式分别得到上证A股指数与人民币汇率简单一元线性回归模型：InSP1=2