公司所得税对资本结构影响基于中国上市公司实证分析.docVIP

公司所得税对资本结构影响基于中国上市公司实证分析 　　[摘　要]国外大量的经验研究表明，税收是影响公司资本结构的重要因素。而我国具有自身特有的制度与经济背景，通过对我国上市公司财务数据进行检验，可以为我国税收是否影响公司资本结构，以及影响程度的大小提供实证方面的证据，并为进一步改善税收经济调节作用提供思路。 　　[关键词]公司所得税；资本结构；上市公司 　　[中图分类号]F810.423　[文献标识码]A　[文章编号]1004－9339(2008)03－0105－04 　　 　　资本结构的选择是公司融资决策的重要内容，通常指公司如何募集投资所需要的资金，即融资方式。各种融资方式的数量比例关系及所反映的权利义务状态，就形成了公司的资本结构。本文为分析的方便，将资本结构定义为公司以债务资本和权益资本为代表的融资方式的组合比例。 　　我国税法中规定，纳税人每一纳税年度的收入总额减去准予扣除项目后的余额为应纳税所得额。其中准予扣除的项目，是指与纳税人取得收入有关的成本、费用和损失。对于公司而言，通过债务融资要支付固定的利息给债权人，通过权益融资要支付股利给股东。税法允许公司将利息支出作为准予扣除的项目在税前予以扣除；但股利支付是在税前进行，并不属于费用支出。正是由于税收对债权人与股东的差别对待，才可能对公司的资本结构产生影响。 　　关于税收与资本结构的研究始于Modigliani和Miller 1958年的资本结构无关论。此后，学术界提出了许多相关的理论和假说，并对之进行了一系列的经验分析。大部分学者都认为公司所得税对公司资本结构选择是有影响的，具体表现在两方面：一是公司所得税税率。由于债务利息具有税收抵减功能，高税率会降低债务资本成本，从而使得公司大量举债。二是非债务税盾。非债务税盾是指除了债务利息之外的其他费用，如折旧、投资税收抵免和税务亏损递延，也可在税前扣除而产生税盾效应，因此非债务税盾抵减了公司举债的税收收益。本文假定个人所得税为常数，采用有效税率与非债务税盾作为税收的代理变量，分析其对公司资本结构的影响。 　　 　　一、多元回归与离散选择检验 　　 　　(一)多元回归模型 　　1　构建模型。从过去的理论文献及实证研究可知，资本结构是个多因素影响的变量。本文借鉴国内外研究成果，以权衡理论为基础，将税收作为自变量，并把与财务困境成本相关的一些重要影响因素作为非税控制变量纳入分析范畴，得到的函数关系式如下： 　　资本结构(LEV)=f(税收(TAX)，公司规模(sIZE)，破产可能性(z－SCOre)，盈利能力(PROF)，资产流动性(LIQU)，资产无形性(INTAN)) 　　为了分析税收变量对资本结构的影响程度，本文在实证分析时，首先对只包括控制变量的模型进行多元回归分析，以此模型作为一个基准，再加入税收变量，然后将新拟合的模型与基准模型做比较，看各变量的显著性与模型的整体拟合度是否有所改善。 　　2　样本与数据。本文的初选样本为在沪深两市(sHSE与SZSE)上市的公司。为保证结果的准确性和客观性，笔者按如下原则对样本进行筛选：(1)选取2001年以前上市的A股公司。(2)选取占有较大样本数，具有代表性的制造业公司，以避免行业因素的影响。(3)剔除sT类和主营业务收入为零或为负的公司，以避免异常值的影响。筛选后的有效样本公司有461家，样本期间为2001～2006年。 　　本文采用的上市公司年度财务报告数据，分别来自于Wind(万得)金融证券数据库、CSMAR、中国证监会网站、上海证券交易所网站、深圳证券交易所网站。 　　3　检验结果。通过运行STATA软件，对沪深两市461家上市的制造业公司组成的平衡面板数据，进行回归分析，得到的结果如表1所示。 　　从表1的回归结果可以看到，仅对因变量和控制变量(公司规模、破产可能性、盈利能力、资产流动性和无形性)进行回归分析的模型(1)，其F值的显著性概率小于5％，说明所选择的五个变量对因变量的总体解释力度较强，资本结构与五个自变量有显著的线性关系；五个自变量系数都通过了T检验，即这五个变量对公司资本结构有着较强的解释力度，所以回归方程是有意义的。如表1所示，调整的R2为0.5076，说明这五个变量对资本结构的解释力度为50.76％。 　　 　　在模型(1)的基础上，加入税收变量(包括有效税率和非债务税盾)，对包括所有变量的模型(2)进行回归分析，同样发现该模型的F值显著性概率小于5％，说明回归方程有意义。在T检验中，除了有效税率外，其余六个变量系数都显著。引入的税收变量中，有效税率的系数虽然不显著，但其值为正，说明公司有效税率与其资本结构之间是呈正相关的；非债务税盾的系数值显著为负，表明该变量与公司资本结构有显著的负相关关系。此时，调整的R