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欧元区症结与出路 　　内容提要　欧债危机持续发酵和蔓延。时至今日，当欧元区已几乎穷尽目前政策范围内允许的救助措施之后，人们不禁要问，欧元区路在何方?目前欧元区面临三个选择：一是财政联盟，二是欧元区解体，三是设立有效的主权债务常态化救助机制。本文对此逐一进行了分析，指出目前高负债国已经别无选择，只有妥协并最终实施紧缩计划，欧元区必然要完成有效的常态化救助机制的构建。 　　关键词　欧元区制度设计缺陷财政联盟退出成本救助机制 　　一、欧元区国家的根本性问题 　　(一)欧元区国家的经济存在诸多问题 　　第一，长期积累的疲弱财政导致严重的债务危机。长期以来，各国的宏观经济政策深受凯恩斯主义的影响，习惯于在经济衰退期采取扩张性财政政策，而经济繁荣期却不愿意实行紧缩性财政政策，致使各种约束机制失灵，赤字经济成为常态。2010年，除德国财政赤字仅占GDP的3％外，绝大部分欧元区国家赤字都远超欧盟《马斯特里赫特条约》规定的上限，希腊和爱尔兰尤为严峻，这意味着其主权债务将继续攀升。爱尔兰财政赤字水平达到GDP的32.4％，为欧元区国家最高，紧随其后的是希腊10.5％，西班牙9.2％，葡萄牙9.1％。持续增长的财政赤字致使欧元区各国债台高筑，希腊的政府债务与GDP之比高达142.8％，意大利达119％，比利时96.8％，爱尔兰96.2％，葡萄牙93％。即便是欧元区的中流砥柱德国和法国，其债务率也达到了83.2％和81.7％。而目前欧元区为缓解债务危机所采取的财政紧缩政策又受制于经济现况和税收与福利刚性，未来几年内财政紧缩难度极大。 　　第二，银行业面临巨大的风险。欧元区边缘国家爆发的债务危机开始向欧洲银行业传导，政府债务与金融部门之间形成恶性反馈循环的风险大幅增加，三大评级机构纷纷下调欧洲银行的评级。风险主要来自两方面：一是欧洲银行系统对欧猪国家债务风险敞口过大，危机导致债券收益率大幅攀升，价格不断重挫，主权债务资产大幅缩水。二是银行业债券发行锐减而债券赎回高峰将至，导致流动性紧缺。2011年三季度欧洲银行系统债券发行规模大幅下滑，尤其是9月份，债券发行规模锐减至不足1000亿美元，为近七年来首次。此外，欧洲银行业债券赎回高峰也正在逼近，2012年一季度赎回规模将高达近4000亿美元。而未来欧洲银行业债券赎回规模每年约在1.1万亿美元，使流动性紧缺问题更加凸显。10月4日德克夏银行成为第一家因其持有的大量金融资产(包括大量欧元区各国国债)而被拆分的银行，其他大银行也面临这样的窘境，整个银行体系目前正置身于巨大风险之中。一旦出现银行业危机，将引发金融体系的巨大动荡，并危及本已奄奄一息的实体经济。 　　第三，经济结构性问题显著。欧债危机暴露出欧元区经济的问题不是周期性问题，而是多年来过度消费、过度依赖虚拟经济、产业竞争力相对下降、经济制度僵化、人口老龄化和高福利制度等多种因素共同作用的结果，仅仅依靠紧缩财政和释放货币根治不了。此外，北欧各国总体经济情况良好，南欧诸国和德法等北欧国家的经济结构之间的差异导致其在经济增长和贸易能力方面悬殊巨大，南欧国家的经济增长极为缓慢，商品和生产要素市场僵化，禁锢了必要的资源调配，限制了生产率提高并影响了欧元区的增长前景，而这一结构性难题短期内难以解决。边缘国家缺乏竞争力，目前依然寄望于核心国家的救助，试图依靠救援计划而不是实行严厉的紧缩计划来为其自身的低竞争力和高福利买单。 　　第四，欧元区并不能完全主导欧债问题，华尔街在此轮博弈中举足轻重。在国际货币体系中，美元与欧元的国际地位此长彼消。美国自身的债务问题十分严重，在与欧元的角力中，美国的大型投行、三大评级机构以及美国掌控下的IMF都扮演了重要的角色。希腊原本不符合加入欧元区的条件，高盛用“货币掉期交易”为其掩盖了10亿欧元的公共债务。因深知希腊债务问题的严重性，高盛在希腊加入欧元区后，便在德国的银行购买了20年期10亿欧元的CDS以对冲风险。美国三大评级机构对欧元区国家和银行的连续降级，也严重打击了金融市场对欧债的信心，增加了处理欧债问题的成本。此外，IMF也常借欧债问题向欧元区施压。因此，在储备货币、债务市场、汇率市场、商品市场等金融领域，欧元区各债务国都可能受制于华国际经济合作2011年第11期尔街。 　　(二)欧元区的制度设计也存在诸多问题 　　第一，没有退出机制、没有惩罚机制、没有危机救助机制，是欧元制度设计的三大主要缺陷。欧元区各国经济增长率差异巨大，通胀水平各不相同，经济政治各异，文化心理有别，实施统一的货币政策会产生许多问题。不仅如此，自从1999年欧元诞生以来，几乎所有国家都突破了财政赤字占GDP比重3％和公债规模占GDP比重60％的红线，却没有任何惩罚和退出机制。这让国际金融市场形成严重错觉，以为欧元区各国债券都和德国债券一样