中小市值组新能源汽车行业2019年度策略：行到水穷处，坐看云起时.docxVIP

1. 回首-以预期带动估值，用量价锚定业绩 回顾 15 年来新能车板块市场行情，市场对于产业业绩的判断经历了“量”到“价” 的逻辑切换，而对估值的把控则在行业短期、中期、长期逻辑的刺激与变化中有所波动。 图 1：15 年以来新能源汽车指数与上证综指走势对比 数据来源：wind、东北中小盘 总体来看，对新能车板块的投资往往以预期带动估值，用量价锚定业绩。 以预期带动估值：如 15 年 4 月补贴政策向全国推广、16 年特斯拉超级工厂及 Model 3、17 年双积分锁定未来空间等等，通过不断对新能车领域的短期、中长期逻辑的强化，积极预期带动投资情绪。 用量价锚定业绩：以 16Q4 为分割点，前期看“量”，而后纠结于“量价”。 量-前期板块投资情绪主要受下游销量数据引导。15 年 4 月份的政策给定了 16 年补贴情况，乘用车结构性调整，客车等基本无影响。在价格风险低的时候，销量弹性带来业绩弹性，板块投资情绪受行业高频影响，典型比如 15Q4 数据的超预期带动板块走强，16Q1 的低迷叠加整体市场情绪较差直接 带动板块深调。事实上，15Q4 至 16Q3 一年的时间板块行情与当月销量数据表现均高度相关。 价-补贴下滑的担忧实质上是对产业盈利能力受挤压的预期。16 年 10 月份 开始了对补贴加速退坡的讨论，更有了多版网传版，在补贴退坡预期扰动下， Q4 销量的高增以及大盘走强并未带动板