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社保基金持股信息市场反应 　　［摘 要］在阐释社保基金及其投资情况和相关理论的基础上，采用超额收益法和多元回归分析法，分析我国资本市场对2009年四个季度和2010前两个季度公布的社保基金持股信息的反应。研究结果显示，资本市场对社保基金持股信息具有强烈的市场反应，被社保基金持股的上市公司股价超额收益非常明显。造成这种现象的原因除了社保基金管理者对股市精准把握外，我国资本市场的效率不足、信息不对称及社会保险基金会计信息披露的缺陷也是重要原因。因此，我国应加强公司治理，提高资本市场效率，规范社保基金会计信息披露。 　　［关键词］社保基金持股信息;资本市场；市场反应;超额收益法;多元回归分析法;会计信息披露 　　［中图分类号］F830.39 ［文献标识码］A ［文章编号2011 　　 　　一、 引言 　　2010年10月28日全国人大常务委员会通过了《社会保险法》，该法于2011年7月1日起执行。它的颁布和实施标志着一直困扰社保基金实务界的立法问题已基本解决。《社会保险法》对社保基金的很多方面都作出明确规定，如社保基金的筹集、支出和投资运营等。社保基金投资将在保值的基础上力争实现最大幅度的增值，从而减轻国家的财政支出压力。 　　经过多年的实践和探索，我国正逐步放开对社保基金投资渠道的管制，在确保社保基金安全性和收益性的同时，发挥社保基金对资本市场的积极作用。社保基金分为地区性社保基金和全国社保基金。地区性社保基金需在县级以上政府管辖内建立社保基金管理机构，专门负责社保基金筹集支出和投资运营等日常会计核算管理工作。全国社保基金由国有股减持划入的资金和股权资产、中央财政预算拨款等构成，是中央政府专门用于社会保障支出的补充、调剂基金。由于全国社保基金管理者对国家宏观经济形势和国家经济政策方向把握准确，全国社保基金的投资效果明显优于地区性社保基金，因此地区性社保基金中的养老保险个人账户资金正逐步交由全国社保基金理事会代为管理。 　　 　　二、 社保基金投资现状分析与理论回顾 　　（一） 有效市场假说理论 　　有效市场假说是由Fama（法玛）1970年提出的。该假说建立在投资者理性和投资者信息对称等假设前提基础上。它有三种形式，分别是弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说［1］。 　　第一，弱式有效市场假说认为在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，股票价格的技术分析失去作用，而基本分析可能帮助投资者获得超额利润。第二，半强式有效市场假说认为价格已充分反映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。假如投资者能迅速获得这些信息，股价就会迅速做出反应。如果半强式有效假说成立，市场中的技术分析和基本分析就会失去作用,而捕获内幕消息可能获得超额利润。第三，强式有效市场假说认为价格已充分反映了已公开的或内部未公开的信息,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。 有效市场假说理论从本质上分析了在不同的有效市场中，市场信息对股票价格的影响。 　　（二） 国外相关文献 　　Brennan（布伦南）提出信息收集活动的协调是可以互利互惠的。如果市场上有很多投资者对股票价格进行操纵，那么就需要进行协调［2］。De（德）和Shleifer（施雷佛）等认为如果市场上噪音交易者预期股票价格将上升,并提前低价购买股票，股价就会产生异常波动［3］。De（德）等在另一篇文献中进一步分析了市场信息有效性对不同类型投资者的作用，在文中他说明了噪音交易的增加不仅加剧了股票价格与其内在价值的偏离程度,而且将引起整个市场股价波动的非理性状态［4］。 　　Barberis（巴伯里斯）等从投资者心理偏差和有限理性角度进行分析，并提出了市场反应过度和反应不足理论，强调了市场上投资者的异质性对信息扩散程度乃至对股价变化的影响［5］。Bloomfield（布鲁姆菲尔德）则认为含噪音的理性预期模型揭示出各种信息成本的存在使得股价只能部分地反映已有的信息,并用该假设来解释股价为什么对有些信息反应过度，而对有些信息却反应不足［6］。Cho （卓）和Jo（乔）也认为市场上投资者不是同质的，投资者之间存在一定的行为偏差，中小投资者由于过度自信,低估了机构投资者的私人信息,其追涨杀跌行为推动了股价短期内的动量效应［7］。Bartov（巴托夫）证明机构投资者往往占上市公司股份比例较高，因为他们是聪明的投资者，并有能力承担信息成本，所以通常情况下他们很少会反应不足［8］。Annorjee （安诺基）认为机构投资者之间会存在一种羊群效应，这会导致股价的异常波动［9］。 　　综上所述，国外相关文献主要从噪音理论出发，证明信息不对称会导致信息优势方利用提前获得的利好信息进行噪音交易，引发股价的异常波动。同时，