中国制造的生命周期全景图.PDFVIP

宏观报告 | 宏观点评 中国制造的生命周期全景图 证券研究报告 2018 年03 月18 日 作者 谁在成长，谁在成熟，谁在衰退 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090003 行业的生命周期包含萌芽、成长、成熟、衰退四个阶段 songxuetao@ 行业萌芽期规模小，盈利低；成长期市场逐渐扩大，利润增速大伴随风险强，市场份 相关报告 额和技术竞争激烈，直至兼并重组和集中度提高；成熟期市场结构较稳定，收入适度， 资本开支下降且利润水平较高；衰退期行业收入利润停滞或向下进入萧条，其中出现 短期的静态性产能过剩，资源型行业常衰而不亡，高科技行业常衰退期短。 行业的生命周期判断主要依据资本开支增速和主营收入增速 我们以行业的成长能力与收入能力为锚，划分行业的生命周期，其中的关键指标是行 业构建固定、无形和其他长期资产的资本开支增速（包括资本化的研发投入）和主营 业务收入增速。企业的价值取决于企业盈利能力有多强，企业所处的行业发展空间有 多大，这两者是随着企业所在行业的生命周期而动态变化的。好企业具有核心竞争力 和可持续性，兼具长长的坡与厚厚的雪，是价值和成长的统一而非对立。 成长期行业偏技术密集，成熟期行业偏资本密集，衰退期行业偏周期性 处于成长期的中国制造大多属于技术密集度较高的电子、通信、电气、医疗、新能源、 新材料等产业链，处于成熟期的大多属于中游的机械化工运输装备制造和下游的消费 品制造，处于衰退期的主要是早期城市化和工业化1.0 时代崛起的周期性产业，受益 于地产基建需求，以重资产高耗能为主。其中，锂是兼具高成长和高收入的超级风口； 低压设备处于成长初期，成长性强但收入增速低；被动元件处于成长性低但收入增速 高的甜蜜期。 不同阶段的行业有不同的投资特点 萌芽期行业投资高风险与高回报并存；成长期行业选择具备较强的创新能力、能够保 持高研发投入、商业模式清晰、符合产业发展趋势的，这一类企业能够创造长期价值； 成熟期行业中规模优势强、毛利高的行业龙头企业一般会有不错的分红表现；衰退期 机会在于提高产能利用率和运营效率，可持续性的行业。 风险提示：产业政策加速行业生命周期；技术变革对行业成长和收入的冲击 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 戈登摩尔：企业从来不会依靠现有产品复苏，如果它们能够走出衰退，一定是骑在新产品 的背上。 人的一生会经历幼年、青年、中年、老年，一个行业也会经历萌芽、成长、成熟、衰退。 一、行业生命周期的这四个阶段有什么特征？ 行业的萌芽期，就像人从出生到幼年这个阶段，“从头到脚都是新的”：科学概念孵化为技 术原型，技术的应用诞生了一个新的行业。行业诞生的初期，研发费用较高，技术也不成 熟，而且市场对产品缺乏了解，使得市场需求小，销售收入低，规模不经济，因此处在萌 芽初期的企业，财务上可能没有盈利，还有较大亏损。如果没有大公司收购或是风险投资， 这类初创型企业只有少数能撑下来。当行业进入萌芽后期，随着技术的成熟