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论期货期权工具在企业价格风险管理中应用 　　摘 要： 由于沥青价格往往无法反应实际加工成本，沥青生产企业在经营过程中面临着很大的商品价格风险。通过对中国沥青市场情况进行分析，结合期货和期权等金融衍生工具特点，提出了在风险可控的前提下沥青企业价格风险的综合管理策略。 　　关键词：期货；期权；企业价格；风险管理 　　中图分类号：F83 　　文献标识码：A 　　文章编号：1672-3198（2011）14-0145-02 　　 　　1 国内沥青市场现状 　　石油沥青是将原油通过蒸馏方法提炼出汽油、煤油、柴油等轻组分油品后，余下的一种产物。沥青按用途可分为：道路沥青、建筑沥青、防水防潮沥青、等各种专用沥青等。中国道路沥青约占沥青总量的80%。近年来随着中国道路建设的不断推进，沥青产量年增长率保持高速增长。特别是2009年,沥青产量达到1361.45万吨，年增长速度超过60%，沥青市场呈现出一片繁荣景象。 　　由于适合生产沥青的国产原油无法满足市场需求，沥青企业大量采购中东，南美等地区出产的原油炼制沥青，其进口原油采购价格直接决定了沥青的生产成本。随着国际原油价格变动的日益加剧，沥青企业的生产成本出现了很大的不确定性，产品加工利润得不到保证。原材料价格风险，即生产沥青的原油价格风险成为企业生产经营的主要风险。 　　实践中，沥青企业为了降低风险、提高利润，通常采取了如下做法,即在采购环节，当原油市场价格低时，大量采购；在仓储环节，增大原油和成品沥青存储能力；在销售环节，签订短期销售合同或者长期浮动价格供应协议。这些在长期的生产、销售实践中摸索出来的实践经验在一定程度上有效缓解了市场压力，帮助企业规避了不少价格风险。但是，从金融危机以来，由于国际经济形势的不断恶化，再加上地缘政治因素，原油价格的呈现出变化速度快，变化幅度大，整体趋势无法预测的情况，传统的价格风险管理方法已经无法保证企业的正常加工利润，企业迫切需要通过期货和期权等金融衍生工具对冲商品价格风险。 　　2 合理使用期货期权工具 　　沥青企业采购进口原油主要通过WTI和BRENT期货进行计价，换句话说，原油期货价格直接决定采购成本。我们应根据期货和期权的不同特点，从风险最小化角度，充分利用期货和期权等衍生金融工具，在沥青企业的原料采购、生产加工直到市场销售等经营过程中，全面对冲价格风险。 　　2.1 期货工具 　　由于原油在中国属于管制商品，国内市场没有原油现货交易市场，国际原油价格变化不能很快传导到国内市场，为避免两个市场变化不同步的风险，方便评估期货套期保值效果，我们通过产成品价格来估算原材料的可变现净值的方法，对国内原油现货价格进行估算，以便分析国内市场与WTI、BRENT 原油油价相关性。 　　国内现货价格（美元/桶）=（沥青*0.55/1.17+（（非标柴油/1.17）-812）*0.44-300/1.17）/汇率/吨桶比 　　在这个公式中沥青出率为55%，非标柴油出率为44%，加工损耗1%，加工费用和加工利润合计300元/吨。燃料油消费税812元/吨，美元兑人民币汇率6.7，吨桶比按照6.3桶/吨估算。 　　该公式的不足之处在于，在实际沥青生产过程中，非标柴油出率实际应为10~20%，并没有公式中44%那么高。但由于其他非标馏分油产品生产数量少，成交间隔时间长，价格没有连续性。考虑到其他产品在定价时，基本上都是参考非标柴油价格基础上加减品质差来确定的，所以我们在研究国内原油现货价格变化时，可以用非标柴油价格予以替代。这样做既简化了现货价格的估算过程，又对国内现货价格变化趋势的影响不大。 　　相关性分析结果表明，国内原油现货价格（估算）与WTI期货（首行）和BRENT期货（首行）的月平均价格显著相关，分别为79.3744%和80.5088%。相关系数计算结果： 　　从相关系数表中可以发现，与WTI和BRENT价格的相关性达到99.6620%不同，国内原油现货估算价格与WTI和BRENT的相关性则勉强到达80%，这说明两个问题，一个是中国原油市场与国际市场目前还处于相对割裂的状态，另一个就是沥青市场价格受原油价格影响的同时，还有其自身的市场规律。 　　当考虑套期保值所持有的期货合约头寸数量时，我们要引进套期套期保值比率这个概念。套期比率是持有期货合约头寸数量与风险暴露资产数量之比。为实现风险最小化的套期保值目的，套期比率为1不一定是最佳选择。 　　依据公式，最佳套期保值率h等于△S（现货价格S的变化）与△F（期货价格F的变化）之间的相关系数ρ（△S和△F之间的相关系数）乘以△S的标准差与△F的标准差之间的比率。最佳套期保值率h是现货价格变动量△S对期货价格变动量△F进行回归得到的最优拟合直线的斜率。 　　因此，若通过WTI期货合