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风险预算在个人账户养老金投资管理中应用 　　摘 要：随着个人账户养老基金逐步“做实”，养老金的投资运营已成为必然趋势。如何控制养老金投资风险，使收益达到最大化，对保持养老金制度的有效性到至关重要。从风险预算的视角，对个人账户养老基金投资运营及风险控制过程进行研究，是有效化解养老金投资风险的重要途径。 　　关键词：个人账户养老基金；投资运营；风险预算 　　中图分类号：F8406 文献标志码：A 文章编号：1002-2589（2012）02-0083-02 　　 　　 　　一、文献回顾与综述 　　美国威雷特博士（1901）认为风险是关于消极事件发生不确定性的客观体现。奈特（1921）补充指出风险是“可测量的不确定性”。 Gallagher（1950）认为经济主体可以通过风险识别控制，以最小成本获得最大保障。阿罗和林德(Arrow and Lind)（1970)指出应该增加养老保险参保人数，因为随着人数增加，每个人承担的养老风险随之降低，而当风险承担人数无限大时，风险也就接近于零。 　　在养老基金投资过程中，如何进行风险控制，国内有不少学者进行了研究。邹亚明(2004)认为，在深化社保投资运营管理机制的同时，应构建内外激励系统来减少风险的存在。孙天法(2005) 通过国外的调查研究发现，认为应该建立一种社保基金投资收益的保障制度，以达到降风险、保收益的目的。韩颖、张惠平(2005)等认为，社保基金投资渠道多元化有助于风险的控制，并就养老金投资消费信贷进行初步研究。马光敏(2005)在进行社保基金会计工作方面做了研究，提出应该使会计工作规范化，来保证基金投资的安全性。杨轶华、关向红（2009）认为，应该对养老金的运营进行从内到外的严格控制，建立基金投资的风险补偿机制，降低风险，保证收益。 　　以上学者的研究对个人账户养老基金投资运营过程中风险控制都具有积极作用。特别是有些学者提出的会计规范化、建立风险补偿机制等对养老基金风险控制具有现实指导意义。但以上方法大多数是对投资过程事前风险的预防或事后风险的补偿，带有片面性。而本文围绕风险预算方法展开论述，探讨个人账户养老基金风险控制方法，采用定、量化分析对风险进行全过程的控制与管理。将对我国个人账户养老金管理起到重要的借鉴作用。 　　二、风险预算的优越性分析 　　风险预算是对风险价值的探讨。从经理人风格绩效评估到资产合理配置，从事前的风险控制到事后的跟踪监控，风险预算是一种事前、事中与事后的连续过程。其中资产的合理配置贯穿于风险预算中的各个环节，具有较强的应用性，为养老金机构投资者资产管理业务提供操作指导。 　　1.风险预算降低了经理人作用于投资组合的风险 　　个人账户养老基金不同于统筹部分，其主要功能是有效地进行基金积累。所以，投资回报率尤其重要，风险控制成为研究的重点。而风险是金融体系和金融活动的基本属性之一，风险预算的基础是对风险的定量分析与评估，即风险的度量。在养老基金的资产配置过程中，其风险预算可以概述为三个主要的层次及步骤: 一是战略性资产分配，二是基准组合设计，三是投资经理结构与投资经理选择。个人账户养老基金的战略性资产分配，就是要确定选择什么样的资产类别，可以投资于股票、证券、房地产等等。设计基准组合，即确定投资基准，在第三个阶段，机构投资者的投资可以选择被动接受，完全按照基准组合；也可以主动出击，选择合适的资产结构，当然不同的投资经理，也会产生不同的风险收益。因为经理人（既可以是某个人也可以是某个机构）类型不同，在养老基金的投资过程中，经理人风险喜好类型与资产配置的风险类型不匹配时，就会造成投资过程中更大的风险。在积极风险预算中应该对投资经理人的风格绩效进行管理实现收益最大化，聘用好的专业经理人比聘用好的平衡型经理人成功的可能更大，经理人的选择是资产管理成功的关键。也就是说在养老基金的投资过程中应该选择多种类型的经理人，根据需要，适时组合，使得经理人类型与资产组合相匹配。 　　2.风险预算优化了资产配置 　　基金的资产配置过程可分解成两个部分， 即战略资产配置和积极配置（市场择时和证券选择）。相比较而言， 积极配置是在短期内风险预算的每一阶段都会产生相应的风险。战略性风险（strategic risk）又叫政策性风险，是由于战略资产配置和基准设计带来的风险。在资产配置阶段，个人账户养老基金由于投资于不同的资产类别，选择哪一类资产，每一类资产占总资产的比例是多少，都是必须解决的问题。传统的资产配置可能是实现确定投资比例，确定投资经理人，而风险预算就是事先给定一个可承受的风险额度，把风险精确地分配到各个资产种类以及投资经理，以达到在投资者可以承受的风险水平下获得最大收益的目标。并随着时间的推进不断地调整比例，使经理人与投资组合均达到最佳效果。传统