行为金融学探究及其对中国资本市场的启示.docVIP

行为金融学探究及其对中 资本市场的启示 行为金融学是金融学中的一个新兴领域，它吸收了社会学、人类学、心理 学，尤其是行为决策研究的成果，以更接近现实的假设来分析金融市场的实际情 况，充分考虑了市场参与者的心理因素特征，以一种新的视角来考察资本市场价 格的决定及其变动。本文将对行为金融学的产生、发展及基本理论作一概述，并 分析了其对我国结构投资者的启示。 关键词：有效市场假说、过度投机性、动量效应、行为金融 Abstract : Keywords： EMH 随着金融市场的发展以及金融产品的多元化和金融系统的复杂化，传统的金 融学理论面临着严峻挑战，想要正确估算和预测资本市场的发展，仅仅运用老一 套的书本金融学理论已经无法实现了，但大量的实证研究和观察结果表明，传统 金融学存在严重缺陷，而行为金融学的出现和演化正式对传统金融学理论的一次 崭新的突破，20世纪90年代行为金融学迅速发展，展示出了其广阔的发展前景。 在金融学理论中，有效资本市场假说强调的是完美套利，但是在现实中完全套利 是不存在的这就预示着作为理论基础的完全资本市场嘉定缺乏理论预见力，虽然 一些资本模型、理论模型等为理论提供了较为精致的说明，但缺乏足够的数据来 预测支持及体现资本资产市场。行为金融学以投资者的心理和行为关系出发，指 出由于认识过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理 性人方式做出无偏差估计，探讨投资者的心理状态和市场效率问题必须研究人的 心理和行为。行为金融学理论无疑是一个更加贴近现实市场行为的理论。20世 纪90年代迅速发展起来的行为金融学修正了标准金融学理性人假设的论点，我 国证券市场创立的时间不长，金融学研究尚处于启蒙阶段。毫无疑问非理性的心 理和行为因素在这样一个市场中会起更大的作用。当事人的风险偏好假定不现 实，证券市场上投资者所表现出来的跟注、推崇股评、高换手率等非理性行为和 市场非有效等，越来越多的实验经济学研究结果证明了这一点；随着我国证券市 场步入新的发展阶段，过去基于操纵市场、套耿内幕消息等投资手段正在失去效 力，实力雄厚的国际投资机构加盟我国证券市场，国有银行的近期上市都将给证 券市场带来前所未有的挑战。长期以来，证券市场效率问题备受学术界、实物界 的关注与争议。它涉及到证券市场是否有效、资产价格是否无偏差地反映所有信 息以及投资者是否理性等问题。对于这些问题的回答也是我国证券市场能否在新 形势下健康稳定发展的关键，因此，对我国证券投资者行为的研究不仅十分必要， 而且具有现实紧迫性。 一、行为金融学理论的概念 （一） 行为金融含义 行为金融学理论是将心理学特别是指行为科学的理论研究应用到金融学中， 从微观个体行为以及产生此类行为心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发 展。通过研究分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主 体在不同环境下的经营理念及决策行为的特征，力求建立一种能正确反映市场主 体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。行为金融理论从人的观点来解释 金融学和投资是什么，受投资者的心理特征影响，而非原始数据模型来解释金融 市场。它把投资者的投资决策行为设定为投资者在心理上的计量风险与收益一并 进行决策的过程，是一种价值分析回归的研究方法。 行为金融学理论主要以有限套利理论和非理性行为模式作为主要内容，其中 包括几大重要的理论分支分别为：期望理论、行为组合理论和行为资产定价模型。 行为金融学理论包含四种市场行为模型分别为：BSV模型、DHS模型、HS模型又 称统一理论模型和羊群效应模型。 行为金融学理论发展至今尚未形成一套完整的理论体系，但是它通过心理和 决策行为等因素的引入，成功的对证券市场的异常现象进行了解释。如股权溢价、 流动性和可预测、封闭基金、反应过度与反应不足、小公司现象与规模现象、股 票市场的季节效应等问题，并可将理论运用于对投资者行为、投资经理选择和公 司金融的分析中去。 行为金融学理论与传统的技术分析方法相结合，解决了用传统的技术分析方法所 无法解释的问题，可以在行为金融学理论中寻求新的理论依据并提供解决办法。 在金融实践方面，越来越多的投资者开始相信行为金融学理论为他们解决投资问 题的能力，并把期望理论、易犯的认知错误、后悔规避、非完美的自我控制等行 为金融理论应用于自身的投资实践中。国外行为金融学理论研究先行者甚至还建 立了行为金融投资基金，试图利用金融市场上人们的行为特性和行为金融投资策 略来完善市场套利的实践。 （二） 研究体系 行为金融学理论自20世纪70年代末起兴起，发展极其迅速，行为金融学理 论的出现，在以有效市场假说为核心代表的现代金融学理论中引起了不小的轰 动，它的出现不仅对现代金融学理论的框架提出了质疑，解释了现代金融理论所 难以回答的市场上出