资本结构与公司业绩的相关性分析——我国电力行业上市公司的实证分析.pdfVIP

第一章导论 1．1研究的背景 现代公司财务理论是现代金融理论中最基础的内容之一，而资本结构理论又 占据了公司财务理论中最核心的位置。资本结构一右亟指企业的负债与总资产的 比率，另一方面又指所有者权益及各构成项目分别占企业总资本的比例川。资本 结构理论是以实现企业价值最大化或股东财富最大化为目标，研究企业资本结构 中债务资本和权益资本的比例变化对企业价值的影响。以及是否存在最优资本结 构问题的理论[21。 资本结构问题是一个具有重大理论价值和实践意义的研究课题。资本结构与 企业的税收地位、财务状况和代理成本直接相关，它不仅影响企业的资本成本和 企业总价值，而且影响企业的治理结构(企业相关利益者的利益权衡契约关系)， 资本结构还会影响经理行为，进而影响一个国家或地区的总体经济增长和稳定f31。 优化上市公司的资本结构，直接关系到提升上市公司素质和投资价值、增强投资 者信心以及促进证券市场的健康发展。 企业的业绩评价～直是国外财务管理学与会计学研究的重要问题，作为一项 有效的企业监管制度，它已成为市场经济国家监督约束企业的重要手段。自L9世 纪以来，出现了许多评价企业业绩的思路和方法。纵观其发展过程，总的思路是 由单一指标向综合指标发展，由财务指标向财务指标与非财务指标相结合发展， 尤其是平衡记分卡和经济增加值的出现，极大地拓宽了评价理论的空间，具有划 时代的意义。对于我国而言，企业的业绩评价工作目前尚处于起步阶段，尤其在 我国经济体制转轨过程中，如何建设有中国特色的业绩评价体系是一项长远而艰 巨的任务。 每个盈利性企业或组织要生存、发展，都必须盈利。企业获取利润，从根本 上讲是产品方向和经营管理问题，是产品的供求关系和市场性问题。但在当前我 国社会主义市场经济条件下，并不是所有的企业都能随意改变产品方向来获取或 增加剩润的。有的企业要承担一定的社会责任，有的可能为资金实力、人员知识 结构、技术等问题所限。那么在不改变产品方向，即在某种产品社会平均利润率 既定的情况下，可否改变个别企业的经济效益呢?答案是肯定的，而且可以有多 种途径。譬如降低各种费用、降低材料成本、改进资本结构等。从企业经营最基 本的要素资金出发，探讨改善资本结构对企业经营业绩的影响，无疑具有十分重 要的意义。 在我国，上市公司作为企业制度改革的先驱，首先接受着市场的检验和洗礼， 其管理决策行为倍受人们的关注。从资本结构理论看，上市公司的运作模式和管 理手段更加符合资本结构研究对象的特点要求，并且上市公司资本形成的基础是 资本市场，而非上市公司则不是，因此研究上市公司比研究非上市公司重要得多。 另外，上市公司的信息披露较为全面，为本文的实证部分提供了便利。基于上述 原因，本文主要以上市公司为研究对象。 西方现代资本结构理论的系统研究始于20世纪50年代14]。国外关于资本结 构理论的研究，最先是作为单纯的企业财务决策问题而展开的，所研究的焦点是 资本结构与资本成本、企业价值之间的关系【51。实证方面比较有代表性的是 Masulis(1983)做过的一个检验，他发现：企业业绩与负债水平正相关，且能够对 企业业绩产生影响的负债水平变动范围在O．23～O．45之间。然而，对于是否存在 能同时使市场价值最大化，资本成本最小化的最优资本结构这一问题并没有得到 广泛的认同。近年来，国内学者对企业资本结构的问题也日益关注，特别是对上 市公司的资本结构问题从各个方面展开了探讨。这些研究有的探讨上市公司资本 结构的决定因素，有的则讨论上市公司资本结构与其治理结构之间的关系，而对 资本结构与公司业绩之间的关系研究得较少，有关二者的实证研究尚不多见。陈 小悦(1995)和李义超(2001)的研究结果均表明：我国上市公司的资本结构与 年年报做了实证分析并发现，上市公司资产负债率的高低与经营效率之间存在一 定的相关性，资产负债率在0．4～O．5之间可能是上市公司最好的资产负债结构， 过高或过低都不利于企业效率的发挥。王小哈、周永强(2002)对沪市1999年实 施了配股或增发新股的66家上市公司2000年的经营业绩与资产负债率的相关性 做了分析，结论与刘明、袁国良相似，并发现66家公司中有相当一部分公司的资 产负债率偏低。 经过近几年的发展，我国股票市场已经初步达到弱型有效，重新研究上市公 司资本结构与经营业绩之间的关系非常有必要。 1．2研究的理论与实践意义 1．2．1本文的创新点 目前对上市公司资本结构的实证研究集中在两方面的问题：一是以M