实物期权法在企业并购价值评估中的应用分析.pdfVIP

目录 3.1.1 模型的建立11 3.1.2 模型的参数分析12 3.2 离散时间状态下的二叉树模型13 3.2.1 模型的假设13 3.2.2 模型的思想13 3.3 三叉树模型15 3.3.1 模型的假设15 3.3.2 模型的思想15 3.4 三种模型比较18 第4章 基于实物期权理论建立企业并购评估中的模型 19  4.1构建并购评估中实物期权定价模型 19 4.2 评估目标企业价值的关键步骤和方法20 4.2.1 评估目标企业自身价值的步骤和方法20 4.2.2 平均加权资本成本的计算21 4.2.3 目标企业自身期权价值的计算22 4.2.4 并购过程中期权价值的计算24 4.2.5 并购后的期权价值的计算24 4.2.6 分配系数的计算25 第5章 王府井百货并购春天百货案例分析27  5.1 并购背景和双方基本情况27 5.2 并购分析28 5.2.1 并购效应分析28 5.2.2 选择实物期权法的原因分析28 5.3 目标企业的自身价值估算 29 5.3.1 自由现金流量估算29 5.3.2 平均加权资本成本（WACC）估算30 IV 目录 5.3.3 目标企业自身价值34 5.4 实物期权模型计算目标企业价值34 5.4.1 目标企业自身的期权价值34 5.4.2 并购本身的期权价值36 5.4.3 并购后的期权价值37 5.4.4 分配系数的确定41 5.5 目标企业的价值确定42 结论43  参考文献44  致谢46  V 第 1 章 绪论 第1 章 绪论 1.1 研究背景和意义 并购重组是控制增量、优化存量的有效途径，可以转变经济增长方式和调整产业结 构，可以加快公司发展，扩大资产规模，一直以来并购在国内外市场都十分激烈，影响 着国家的经济发展。并购浪潮的发展趋势势不可挡，从 2007 年到 2013 年，国内外企业 的并购活动如雨后春笋般的发展起来，我国的企业更加大展拳脚，国内外市场的并购更 是如火如荼的进行 [1] 。 并购案例每天都在发生，但是并购过程却是一个非常复杂的过程，并购前的尽职调 查、并购估值、并购后的整合等这些环节都是关系到整个并购能否成功的关键环节。估 价问题是造成企业并购失败的首要原因。虽然并购能给企业带来丰厚的收益，但是整个 并购过程需要承担着极大的风险，评估风险就是关系着定价是否合理的因素。因此，定 价的合理性左右着并购的双方的管理决策，也是保证继续进行谈判的前提条件。 目标企业可圈可点的历史战绩，吸引并购方对其现有的经营管理经验和将来发展机 会的关注。任何值得并购的企业在并购企业看来都拥有符合其战略目标发展的优势资 源，充分利用进而转变成有价值的投资机会，这些投资机会可能带来的价值是构成目标 企业整体价值的一部分。但是想想应用到企业价值评估中的方法——资产基础法、收益 法和市场法的理论内涵，让人发现这三种评估思路对潜在的机会价值无法量化，然而实 物期权思想确实可以对不确定性的价值能够进行很好的估测，所以研究基于实物期权思 想的定价模型，对企业进行合理定价、灵活决策，降低风险有着很大的意义，同时完善 并购评估理论，提供一种新的评估目标企业价值的操作思路。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 [2] 1973 年，Fischer Black 和 Myron Scholes 在提出 Black- Scholes 期权定价模型 。该 模型最重要的意义是经过一系列的数学方法的演绎得到欧式期权的价值，金融期权的关