上市公司资本结构影响因素的实证分析及优化对策.docVIP

上市公司资本结构影响因素的实证分析及优化对策 ［ ］文章以新疆19家上市公司2010年到2015年的数据，构建面 板数据模型对资产结构、资产流动性、盈利能力、公司规模，公司成 长性的影响对资本结构的影响进行实证分析。最后提出相应的改革融 资环境、加强资本市场软建设等优化对策。 和著作权归原 所右，如存不 愿意被转载的情况， 己 ［关键词］新疆上市公司；资本结构；MM理论 ［D0I］1013939/jcnkizgsc201719055 自1958年莫迪利安尼和米勒构建资本结构醒模型以来，企业资 本结构选择就成为财务管理研宄一个重要范畴。资本结构成为企业筹 决策中的核心问题。企业应全面衡量相关宏观微观制约因素，依据科 学理性的分析确定最佳资本结构。 1资本结构理论 资本结构理论历经现代资本结构理论与传统资本结构理论两个阶 段，现代财务研宄中主要运用的是资本结构最新修正理论。 週理论首次出现于1958年6刀莫迪里亚尼(Modigliani)和米 勒(Miller)两位美国经济学家撰写的一篇论文。后随着经济的变迁， 米勒在1976年又发表了《债务和税收》，以最初MM理论为基础放宽了 假设条件，形成了考虑所得税在内的MM模型。丼后又考虑企业财务困 境、信号理论、代理理论等进行了修正形成权衡理论。MM理论几经修 改后的成果对企业资本结构确实存一定帮助，但仍然存在一些问题需 要改进：首先是理论缺少数学的严谨证明支撑，与传统理念相容性较 差；其次是MM理论缺乏实践检验，得不到实证的支持。 优序融资理论是迈尔斯(Myers)和马尔吉夫(Majluf)在1984 年通过论文《企业知道投资人所不知道信息时的融资和投资决策》提 出，理论主要解决企业在实际进行投资行为时的选择依据：由于信息 的不对称，公司在股票市场和债券市场上的定价不一定能够正确反映 其实际价值。故只有当一个公司的股价相对于实际价值较高时，企业 冰会选择通过发行股票筹资。但显然很少有人会愿意用虚高的价格购 买公司股票，这是非利好的行为，也就是说，股权融资方式行不通。 这样就使得公司不得不选择一种新的融资方式，采用既不会被市场低 估又能被市场普遍接受的方式为新项目融资，例如内部基金或是无风 险债务等。即公司的融资方式是有先后顺序的，从对公司的利益角度 来看，内源融资排第一位，债务融资排第二位，权益融资最后考虑。 另外，考虑到信号传递理论，可以推导出公司市场价值与债务比率成 正比，且债务融资释放出的是一个高质量公司的积极市场信号。遗憾 的是这一理论并不能实际帮助公司优化其资本结构。 2新疆上市公司的发展概况、资本结构状况及特点 21新疆上市公司发展概况 1994年2月新疆的宏源证券上市至今，上市的公司已有43家， 在A股融资达8267亿元，覆盖金融、化工、农业、钢铁、水泥等行业。 受产能过剩、大宗商品价格下跌等各种原因所左右，除金融行业外， 国右控股公司的发展动能变缓，但地位依然不可动摇，同时非公存制 度的上市公司在经济贡献上同样巨大，2015年同比增长分别为总资产 3804%、营业收入1767%、净利润率5164%，维持了很好的增长趋势。 22新疆上市公司的资本结构状况及特点 为保证样本公司的连续性，本文选择依据为上市年限相对较长、 剔除金融类的上市公司、剔除B股和H股上市公司、剔除ST和*ST 类上市公司、剔除资产负债率大于100%的上市公司，故以上文19家 公司作为研究样本。按照这些标准最终选取了 19家新疆企业作为研究 对象，用来描述新疆上市公司资本结构概况，具体列表见表1。 根据表1分析，可以得出： 新疆上市公司的总资产负债率的平均值是5444%，各上市公 司存在差异。其中新疆城建高达7944%，而伊力特只有1248%，两者相 差6倍多。 在公司规模方面，最大渤海金控的股本规模达到了 618亿股， 最少的香梨股份股本规模只有148亿股。 从获利能力方面分析，其差异并不明显，其中美克家居的获 利能力最强，EPS达到了 3143元/股，而友好集团的获利能力最差， 其EPS为-054元/股。 （4）从长期负债状况来看，总体长期负债比率不高，而偏高的流 动负债水平会对上市公司发展的稳定性带来一定的影响，一旦外界金 融环境发生变化，很容易出现资金周转困难。此外新疆上市公司选择 内源融资方式的不多。 3实证检验 31变量与数据的选择 文章采用资产负债率作为资本结构的表征变量，用M代表资产负 债率。资本结构等指标的计量均采用账面价值。指标选取见表2。 32实证检验 文章利用2007 — 2015年新疆19家上市公司的数据，构建实证分 析的面板模型进行检验。面板数据模型可以在混合模型、个体固定效 应模型、随机模型等中进行选择，然后用F统计量检验作为选择标准 判断哪种模型方法更适