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上海决战资本市场 1990-2008年，上海经历了中国资本市场从婴 儿走向成年的全过程。 理性的决策基于成熟的思考。上海走向国际金融 中心的路途中，资本市场的发展应该选择什么路径？ 本刊就此专访复旦大学金融研究院常务副院长陈 学彬教授。 在您看来，上海建设国际金融中心，最重要的是 什么？ 国际金融中心通常需要具备3个条件，即成熟完 善的金融机构、金融市场和金融业务。其中，最关键 的是金融业务。资本项目的开放对建设国际金融中心 至关重要。因为，只要资本项目不开放，资金流动就 会受到限制，国外的金融机构即使来了也不能从事相 关业务。这样的“国际金融中心”名不副实。 现在对资本项目开放己经达成共识，但对开放时 间、范围并没有形成具体的方案。这是为什么？ 开放资本项目要从国家整体战略考虑，必须要对 相关问题进行充分论证。资本项目的开放不像其他领 域，它就像在堤坝上打开一个口，水都会从这里流出 去。除非在一定区域内把国际和国内资本市场隔绝开， 否则区域的开放就等于全国开放。 为了建设国际金融中心，上海在完善相关法律法 规、引进国外金融机构及人才方面己经做了很多工作。 资本市场的开放是下一步的重点。资本市场的开放有 赖于资本项目的开放。上海资本项目开放产生的影响 不仅仅局限于当地，因此资本市场的开放要符合整个 国家的战略。 您认为，中国资本市场开放的最佳时机是什么时 候？ 目前，中国经济发展处于一个较高的阶段。世界 经济增长平均速度为而中国一直是8%? 10%,高于世界平均水平。去年以来，世界经济受美 国次贷危机影响严重，很多国际资本瞄准了中国。舆 论普遍认为，人民币升值要达到对美元汇率5 — 6元， 升值压力一直较大。在此情况下，迅速开放资本项目 必然导致大量套利资本流入，不仅会加剧当前的流动 性过剩，而且为中国经济留下严重的隐患。因此，即 使开放资本项目的其他条件已经具备，其最佳机遇也 可能在人民币比较接近升值目标的时候，这时，即使 放开资本市场，流入的国际资本也不会很多。因为， 人民币不会继续升值，资本获利空间不大。 有观点认为，阻碍资本市场开放的因素之一是人 民币不能自由兑换，您怎么看？ 人民币自由兑换就是资本项目的最终开放。目前 人民币不能自由兑换的主要原因在于我国经济实力还 没达到一定水平。人民币自由兑换以后，也许会发生 大规模的资本跨国流动。如果我们不具备应付危机的 能力，就不能让人民币自由兑换。在亚洲金融危机和 美国次贷危机中，中国受影响不算严重主要是由于人 民币不能自由兑换。资本市场没有完全开放实际上起 到了屏障的作用。所以，从这个角度看，短期内不可 能迅速推进资本项目的开放。 2007年底以来，大量国际短期资本流入中国。造 成这个现象的原因，一方面是对人民币升值的预期， 另一方面是中国股市的吸引。短期资本的大量流进可 能催生资产泡沫。资产泡沫的破灭可能导致短期资本 的大量流出，引发货币危机。最近越南的危机就是这 种情况。因此，我国现在不能加快资本项目的开放， 相反必须加强对短期资本流动的监管控制。认为为了 避免短期资本流入套利，应该挤压股票市场泡沬的观 点是不正确的。去年美国发生次贷危机，股市跌了 10% 多，而去年以来中国股市已跌了超过55°%，资产价格 己经相当便宜，许多股票价值严重低估。如果继续下 跌，将对国际游资产生更大的吸引力，从而导致更多 的短期游资流入套利，对我国经济带来更大的潜在风 险。 您认为，现在可以尝试开放哪些项目？ 现在做的QFII和ODII，是一个有管理、可以控制 规模的资本开放项目。根据QFII的发展，可以适当扩 大其规模。QDII和QFII，要进行资格审批，权力掌握 在监管层手里。我认为，现在可控的项目都能够进行 试点或者推开。对于不可控的项目要认真评估，谨慎 进行。 您认为，我国资本市场的发展欠缺什么？ 我国的资本市场从上世纪90年代初到现在，经历 了近20年的发展，规模壮大很多，制度基本建立起来， 但是也存在一些问题。 我国资本市场的主要问题是制度不完善。 首先，基本制度和监管体系与发达国家相比存在 差距，监管层不能适时，迅速地对资本市场做出反应。 譬如，证监会制定了 “大小非”减持实施的细则，即 在竞价系统进行交易的不准超过1%,但监管没有跟 上，在第一家公司违规之后，紧接着又有第二家、第 三家出现。证监会应该利用计算机系统进行监控，并 利用程序对违规交易进行控制。但遗憾的是，现在看 到的都是事后警告。法律法规不完善是问题，但更严 重的是执法不严。金融市场发展最需要的是公开、公 平、公正的环境，这种环境要靠法律法规体系的完善 和严格执法监管来维持。 第二，我们的新股发行制度有很多不完善的地方。 在现行制度下，股票第一天上市没有涨跌板限制，机 构投资者会无限制拉高股价，然后等跌停板时