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基于主成分分析的投资者情绪构造 投资者情绪问题是行为金融研宄领域的 一个重要研宄课题，行为金融试图从人的微观角度研 究金融市场中的各种现象和现象背后人的作用，投资 者情绪正是投资者在金融市场中心理、决策、行为的 综合反映。研究投资者情绪，不仅有利于我们了解投 资和投资者本身，更有利于我们看清金融市场中各种 异象的本质。本文运用主成分分析方法，尝试构造出 能较好反映金融市场中投资者情绪的指标。 关键词：行为金融；投资者情绪；主成分分析 F830 A 1001-828X (2015) 005-000-02 一、投资者情绪测度 关于投资者情绪的测度问题，国内外已有的相关 文献很多，投资者情绪测度的研宄也经历了一个较为 长期的过程。测度投资者情绪，国内外学者从不同角 度提出了不同的方法。早期学者主要采用某一单一指 标来测度投资者情绪，按照指标数据来源的不同，这 些单一指标大概可以分成两类，一类是直接指标，一 类是间接指标。 所谓直接情绪指标是指这些指标数据是通过直接 问卷调查相关投资者获得的数据指标。通过了解他们 在金融市场投资过程中的心理状态，主要包括投资者 对未来金融市场运行状况的预期和看法，直接了解投 资者的心理状态，研究金融市场中潜在的情绪，通过 获得大量的投资者预期的数据，构造相关的情绪测度 指标。国外学者使用较多的直接情绪指标主要有个体 投资者协会指数、投资者智能指数和投资分析师情绪 指数。国内学者主要使用央视看盘指数和消费者信心 指数。 间接情绪指标不是通过直接调查投资者的心理预 期，而是通过采集金融市场上与投资者行为相关的金 融数据，来分析隐藏在这些数据背后的投资者的真实 情绪，这种情绪不再是潜在的情绪，这些情绪已经通 过投资者的决策和行为切实反映在了市场中。相对于 直接情绪指标是投资者行为前期情绪的反映，间接指 标是投资者情绪的事后反映，并且这种反映也不是直 接情绪指标的主观反映，而是客观的反映，因而也较 为准确。国外学者使用得较多的间接情绪指标主要有 换手率、成交量、封闭式基金折价和IPO类指标。国 内方面，由于我国特殊的IPO制度和现实，国内学者 较少使用IPO类指标作为单一情绪指标来衡量投资者 情绪。 近些年来，针对以上单一指标只能反映只能某一 类投资者或者只能反映投资者的部分情绪的情况，国 内外学者尝试构建一个综合指标，来综合反映市场整 体的投资者情绪。国外方面较为认可的指标是由Baker 和Wurgler (2006)构建的BW指数，他们将换手率、 封闭式基金折价率、IPO数量、IPO首日收益率、新股 发行占比和分红这六个指标通过运用主成分分析的方 法，构建了一个较好反映投资者情绪的综合指标。国 内学者由于相关领域研究起步较晚，相关的研究尚少， 在综合指标的构建中也是较多地参考了 BW指数的构 建方法。 本文通过综述投资者情绪测度的研究进展，粗略 描绘了投资者情绪测度的研宄脉络，在此基础上，本 文在借鉴国内外学者的研究成果的同时，也考虑我国 金融市场中的实际，尝试构建一个能够较好反映我国 证券市场实际的投资者情绪指标。 二、基于主成分分析的投资者情绪 本文根据我国证券市场的实际情况，同时考虑相 关数据的可得性，最终选取A股市场换手率、封闭式 基金折价率、新增开户数、消费者信心指数和PSY心 理线指数这五个指标来做主成分分析。本文在选取指 标过程中，并没有完全参照国外学者的构建方法，而 是根据我国市场的实际，剔除了 IPO类指标，这主要 是由于我国特殊的IPO制度安排和IPO现状。在数据 方面，本文选用2004年1月到2014年6月这个时间 段，数据来源于和讯财经网、中国登记结算公司和同 花顺股票软件，数据处理使用的软件是SPSS。 本文构造投资者情绪指标运用的是主成分分析方 法，首先，需要对以上几个变进行标准化处理，以消 除量纲。即另 本文在理解投资者情绪时把情绪看成是理性情绪 和非理性情绪的综合，理性情绪可以由投资者都能感 受都的宏观因素反映，而本文在研究投资者情绪的过 程中侧重研宄非理性情绪部分，因此本文通过引入工 业增加值增长率、居民消费价格水平和经济景气指数， 用各情绪变量对其进行回归，将残值定义为剔除宏观 因素影响的情绪变量，然后对剔除宏观因素影响的情 绪变量进行主成分分析。 由于主成分分析要求提取特征值大于1，而由表 2.2,只有前两个主成分满足要求，且解释效果也达到 了 80%以上，解释度较好。因此，综合投资者情绪 =47.663/81.034 第一主成分+33.371/81.034 第二主成 分，即综合投资者情绪=0.4476Z新增开户数+0.3052Z 上证A股换手率+0.0287Z加权封闭式基金折价率 +0.2077Z消费者信心指数+0.4217Z投资者心理线指数。 三、构造的投资