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第11章 套利定价理论 目录 11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 11.2 风险：系统性和非系统性 11.3 系统风险与贝塔系数 11.4 投资组合与因素模型 11.5 贝塔系数与期望收益 11.6 资本资产定价模型与套利定价模型 11.7 资产定价的实证研究方法 本章小结 套利定价理论 套利：一个投资者可以构建一个带来利润的0投资的组合 因为不需要投资，一个投资者就可以建立很大的头寸来确保高利润 在一个有效市场中，套利机会产生的利润很快就烟消云散。 11.1 因素模型：公告、意外和期望收益 任何证券的收益包括两个部分 1.期望收益 2.非期望收益，或风险收益 一个预测下个月公司股票收益的办法 return the of part unexpected the is return the of part expected the is where U R U R R + = 11.1因素模型：公告、意外和期望收益 任何公告的信息都可以分为两部分，期望部分(expected)和意外部分（surprise） 公布信息=期望部分+意外部分 期望部分与期望收益相对应，意外部分与非预期收益相对应。 11.2 风险：系统性和非系统性 系统风险是指对大多数资产发生影响的风险，只是每种资产受影响的程度不同而已。 非系统风险是指对某一种资产或某一类资产发生影响的风险。 非系统风险可以通过多元化分散掉。 系统风险的例子包括一般经济情况的不确定性，比如GNP、利率和通货膨胀。 另一方面，某石油公司发生一起小规模的工人罢工可能仅仅影响这一公司或某些公司。 11.2 风险：系统性和非系统性 系统风险; m 非系统风险; ? n ? 总风险; U 我们把风险 U分成两部分, 系统风险和非系统风险 risk ic unsystemat the is risk systematic the is where 变成 ε m ε m R R U R R + + = + = ? 11.3 系统风险与贝塔系数 在CAPM模型中，贝塔系数b, 告诉我们股票收益对于系统风险的反应程度。 在套利定价模型中，我们考虑很多类型的系统风险。 ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov s b = 11.3 系统风险与贝塔系数 例如，我们确定三个系统风险因素 通货膨胀 GDP 增长 利率, S($,€) 模型: risk ic unsystemat the is beta rate interest is beta GDP the is beta inflation the is ε β β β ε F β F β F β R R ε m R R r GDP I r r GDP GDP I I + + + + = + + = 11.4 投资组合与因素模型 当每种股票都表示为单因素模型时，由这些股票构成的投资组合将出现什么状况？. 我们将用N种股票构建一个组合，并且应用单因素模型确定其系统风险。 在N中股票中，第i种股票的收益是 i i i i ε F β R R + + = 单因素模型 剩余收益 因素 F的收益 不同的证券有不同的贝塔系数 50 . 0 = C β 5 . 1 = A β 投资组合与多元化 投资组合的收益是组合中每种资产的收益的加权平均: N N i i P R X R X R X R X R + + + + + = L L 2 2 1 1 ) ( ) ( ) ( 2 2 2 2 1 1 1 1 N N N N P ε F β R X ε F β R X ε F β R X R + + + + + + + + + = L N N N N N N P ε X F β X R X ε X F β X R X ε X F β X R X R + + + + + + + + + = L 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 i i i i ε F β R R + + = 投资组合与多元化 任何投资组合的收益取决于三个参数: 在大型投资组合中，第三行非系统风险由于多元化而消失了 N N P R X R X R X R + + + = L 2 2 1 1 每种证券的期望收益的加权平均. F β X β X β X N N ) ( 2 2 1 1 + + + + L 每种证券的贝塔系数与因素F乘积的加权平均. N N ε X ε X ε X + + + + L 2 2 1 1 每种证券非系统风险的加权平均 投资组合与多元化 多元化投资组合的收益取决于下面两个参数 期望收益的加权平均 贝塔系数与因素F