强美元格局下的发达国家股指和国际商品价格.PDF

观 2015 年2 月9 日 点 快 观点快递 递 “强美元”格局下的发达国家股指和国际商品价格 谢一飞 刘冬 一、“强美元”环境在2015 年或得以延续 1 ．在美联储 QE 后、“低利率倾向”结束前，汇率的相对强势有助于全球资金流向美国 进而压低美债收益率。 一方面，美国政府债务率的控制依赖于低利率政策，一旦利率上行，美国财政难以承受。 根据美国国会预算办公室的预测，美国赤字率从2016 年起又将进入新一轮上升周期。在“看 得见的手”的影响下，目前美国国债正处于数十年来的最低水平。另一方面，美联储已经在 2014 年10 月宣布结束QE ，国际买家对美国债收益率的边际影响力趋于上升。2014 年1-11 月， 海外投资者持有美国国债的增量为3198 亿美元，较2013 年同期增加了1 倍多。汇率可能成为 美国政府融资成本能否维持在低位的又一个政策考量因素。 如果从海外资金持续涌向美国并接棒美联储成为压住美国国债利率的一股重要力量的角 度看，在 QE 结束后、“低利率”政策沿续过程中，“强美元”符合美国利益，美国政府可能 乐见美元适度升值。 2 ．美国具有相对强劲的宏观基本面。 汇率是各国政治、经济等多方面角力的综合结果，在某些时间段内，经济可能不是决定 汇率的主要力量。但宏观基本面的相对强弱仍是决定货币币值比价长期趋势的一个重要因素。 从几大经济体的经济前景来看，2015 年，欧元区的政府债务风险有再度升级的端倪。与 4 年前相比，欧洲银行业资产质量大幅恶化，这或令其在购买重债国国债方面的意愿下降。日 本央行的 “零利率”政策和弱势日元还会沿续。新兴经济体经济基本面有所分化，对美元难 以形成一致升值或贬值预期。反观美国，在经历金融危机的“出清”后，其系统性风险在全 球来看相对最低，就业水平和房地产市场持续恢复。从经济周期角度来看，美国产出缺口向 上而通胀率低位徘徊，目前处于典型的“复苏期”（对美国经济周期的划分可参见《从经济周 1 观点快递 期角度对信用利差的分析—以美国为例》一文）。总体来看，相对强劲的经济基本面有助于美 元在2015 年继续保持强势。 图：美元对主要货币的名义指数VS 美国相对全球GDP 同比增速 160 美元指数 美国-全球GDP 同比增速 15 10 140 5 120 0 100 (5) 80 (10) 60 (15) 资料来源：Wind ，人保资产保险与投资研究所 3 ．从历史规律来看，美元指数目前更像是处于上涨中继而非尾声。 美元指数