固收转债专题报告：熊市反弹行情中的转债弹性.docxVIP

内容目录 熊市反弹行情中的转债弹性 ................................................................................ - 3 - 熊市里的“弹性遗传”：熊市反弹行情里隐藏着相似的弹性........................ - 4 - 弹性与价格的相关性不稳定，而与溢价率呈负相关 .................................... - 6 - 市场回顾与展望：明年一季度迎来银行转债的密集发行........................... - 11 - 熊市反弹行情中的转债弹性 我们经常使用转股溢价率来衡量转债弹性，理论上转股溢价率低的个券往往跟随正股变化的幅度较大。但在转债市场里，不乏有一些转债表现出了“转股溢价率低，转债跟涨偏弱”的情况，例如近期一些转债的转股溢价率在-2 到 4，正股上涨 5到 6，但转债涨幅仅有 1?-2 。 正股基本面在转债弹性中的影响力不可忽视，正股的快速拉升会带动转债上涨，进而修复转股溢价率，让转债更受青睐，增加转债的弹性。但也需要看到多数的正股快速拉升离不开事件驱动（比如前期的广电、旭升），而这些驱动因素又是短期的、不好预判的。那么除了正股基本面，还有哪些因素决定了转债的弹性？本篇报告通过分类讨论的方式，以溢价率高低、转债价格区间为划分对象，对转债弹性进行分析讨论。 此外，当前市场普遍认为转债已经进入了可以建仓的位置，但何时反弹、反弹力度有多大均是无法准确预测的事情。需要承认的是我们不具备精准预测股市反弹时点的能力，但希望通过对转债弹性的研究及梳理总结给投资者提供有效信息，在下一轮反弹中获益。因此本篇报告主要针对熊市中的反弹情况进行分析。 我们主要挑选了熊市里反弹幅度在 5?以上，且持续半个月以上的时段进行分析，将其定义为“有效反弹”。其中主要包括：05 年的 1 月 20 日至 3 月 8 日，7 月 20 日至 9 月 14 日；2012 年的 1 月 6 日至 3 月 2 日，以 及 12 月 4 日至 2013 年 2 月 5 日。 总结熊市里的“有效反弹”，可以看到：转债的反弹是具备“遗传属性”的，即上一段反弹行情里弹性较大的个券，有较大概率在下一段反弹中继续表现优异。而这也并非是因为反弹行情时点相近才偶然出现的，“弹性遗传”在相隔一个季度甚至更长时间之后，仍然会出现。 转债价格和弹性之间的关系并不稳定。虽然 2012 年的两段行情里都表 现出了正相关性，但 2012 年的转债数量少，样本代表性不如 2005 年和今年，因此单从转债价格来判断弹性的方法并不可靠。 弹性与溢价率的负相关性较为明显，弹性中枢随溢价率走高而会出现下移。但负相关性的强度在各个溢价率区间的表现是不同的，且没有规律可循，低溢价率并非永远对应着较强的弹性。 经过对比，能看到弹性与溢价率存在负向关系，但与转债价格的联系不明显。这表明在反弹行情里，转债价格可能不是决定因素，但如果转债相对于正股太“贵”，那么投资者才会望而却步，更倾向于配置权益而不是转债，进而使得转债弹性趋弱。 投资策略方面，当前市场仍处于“漫长的左侧”行情，虽然价格处于相 对低位，但考虑到明年一季度银行转债大规模入场以及可能出现的年报业绩底，因此市场拐点恐怕还要再等待一段时间。交易盘近期可以关注优质券的低吸机会，东财、航电、机电、宁行转债均回落至低位水平， 但需要留意银行转债的入场时点和明年的业绩低。此外，不推荐参与新发的小盘转债。 熊市里的“弹性遗传”：熊市反弹行情里隐藏着相似的弹性 在开始对转债弹性进行分类讨论前，我们先从一个简单的指标切入，该指标为：转债涨幅÷正股涨幅，即转债相对于正股的上涨动力。 以沪深 300 为跟踪目标，可以看到今年熊市包含了两段反弹幅度大且持 续较长的阶段，一段是 7 月 6 日至 24 日，另一段是 9 月 18 日至 28 日。这两段反弹的共同点在于：反弹幅度均大于 5?，且持续时间在半个月左右或更长时间。 在计算了转债涨幅与正股涨幅的关系后，我们发现 7 月份的弹性中位数为 0.59，9 月份为 0.14，在 7 月共有 34 只转债高于中位数，而这 34 只转债里，在 9 月仍有 24 只高于 9 月的中位数，占比达到 70.6。这也表明在今年的熊市环境中，两段反弹行情里包含着相似的弹性，上一轮的反弹品种在下一轮反弹里仍有较大概率继续保持弹性优异。但这种情况是否为特例，只在今年的熊市环境中出现？我们对过往熊市里的反弹情况进行了梳理总结，发现熊市中的反弹行情经常隐藏着相似的弹性。 图表 1：有 24 只转债在今年 7 月和 9 月均有优异的弹性 证券简称 7月反弹的弹性 9月反弹的弹性 备注 特一转债