股票分拆与并股对收益率波动性影响对香港股票市场研究.pdfVIP

　　　　 股票分拆与并股对收益率波动性的影响 : 对香港股票市场的研究 周开国 　　内容提要 　本文运用香港股票市场的数据 ,研究股票分拆与并股对股票的收益率波动性和交易 活动性的影响 ,并调查收益率波动性的变化与股票的交易活动性之间的关系 ,试图用交易活动性的 变化来解释收益率波动性的变化 。结果表明股票的收益率波动性在股票分拆后增大 ,而在并股后减 小 。拆股后收益率波动性的增大是由小额交易的数 目变化导致 ,而并股后收益率波动性的减小归因 于总交易的数 目变化 。 关 键 词 　股票分拆 并股 收益率波动性 交易活动性 一 引言 现代金融理论告诉我们 ,公司股权的市场价值独立于流通股的股数 。这一理论的一个明显的含义就 是股票的收益率独立于流通股的股数 。所以从理论上讲 ,在拆股或并股的前后股票的收益率不应该出现 ( ) 显著的变化 。然而 ,一些经验研究证实了在拆股公告日期间存在着显著的超常收益率 abnorm al retu rn 。 ( ) ( ) ( ) 具有代表性的如 Grinb latt等 1984 、B rennan和 Cop eland 1988 及 Ikenberry等 1996 。从理论上讲 ,收 ( ) 益率波动性在拆股或并股前后不会有显著的不同。而且 ,拆股 并股 的生效 日在公告发出之后是可以 预测到的 ,因此在生效日期间应该没有信息内容可言 。然而 ,大量的经验研究产生了与此相矛盾的结果 。 ( ) 自从 Oh lson和 Penm an 1985 第一次证实了股票的收益率波动性在拆股之后增大 ,随后有大量的研究都 得出了一致的结论 。另一方面 ,也有一些研究提供证据表明收益率波动性在并股之后减小 。Oh lson 和 ( ) ( ) ( ) Penm an 1985 的研究中的样本仅包括大幅度的拆股 拆股比例大于或等于 2 1 , D ravid 1987 扩展了 Oh lson和 Penm an 的工作 ,其样本不仅包括了大幅度的拆股 ,还包括了小幅度的拆股 (拆股 比例小于 2 1) ,结果表明不论是大幅拆股还是小幅拆股 ,收益率方差在拆股生效 日之后都显著增大 ,于是确定了 ( ) ( ) Oh lson和 Penm an 1985 的结论 。D ravid 1987 还利用纽约证交所上市的 57 个并股构成的样本 ,提供 了关于并股的证据 ,结果表明收益率方差在并股生效 日之后显著减小 。另外 ,还有其他一些研究也证实 ( ) 了收益率波动性在拆股后增大 Conroy et al. ,