铁路设备专题研究报告之三高铁驾风出海，十万亿市场将落地.docxVIP

证 券 研 究 报 告 / 行 业 研 究 / 机 械 行 业  铁路设备专题研究报告之三 高铁驾风出海，十万亿市场将落地 2015 年 1 月 9 日 投资要点 本报告是我们铁路设备系列报告的第三篇。在本篇报告中，我们对海外铁路建设，特别是各国高铁建设的情况进行了详细的分析、对各国高铁投资建设的长期空间进行了整体测算，然后我们对美国、欧洲、俄罗斯、东南亚市场进行了详细分析，最后对海外高铁设备厂商进行了分析，对我国高铁厂商进入海外市场的可能性进行了深入分析。 2018 年全球铁路（包括动车、机车、货车、客车的建设）市场（包括路基、桥涵、轨道、电气化工程、信息化工程、车辆购置）总额预计为 1.47 万亿元，中国铁路市场约为 5885 亿，占比 40%。根据 SCI Verkehr 预计，2018 年全球铁路市场总额为 1.47 万亿元，2013-2018 年 CAGR 为 3.4%，根据我们的测算，“十三五”中国铁路市场年均投资 5885 亿，占全球市场的 40%。其中 2018 年全球车辆市场容量预计为 8920 亿，CAGR 为 3.5%，而中国车辆市场投资额 1025 亿，约占全球 11.5%。 2030 年前全球海外高铁远期规划 8.0 万公里，高铁投资（包括路基、桥涵、轨道、电气化工程、信息化工程、车辆购置）总额预计达 17.4 万亿，年均投资 1.1 万亿。根据统计，全球海外高铁建设规划合计 8.0 万公里，其中未完成的建设里程为 6.5 万公里，占比为 81.1%，美国、欧洲、俄罗斯占高铁投资的 75%。根据测算，2030 年前全球高铁投资总额预计达 17.4 万亿元，其中车辆投资达 1.9 万亿。 美欧俄高铁占全球高铁投资的 75%，中国已进入美俄市场，欧洲市场待突破。美国目前仍未有高铁线路，规划高铁主线路建设 1.7 万公里，总投资额为 7.7 万亿，目前中国南车已参与加利福尼亚高铁招标；俄罗斯中长期需建设高铁 1.3 万公里，总投资额为 2.6 万亿，我国已进入，但俄罗斯高铁市场参与者众多，竞争激烈；欧洲市场中长期规划 1.4 万公里，投资额 2.8 万亿，由于专利原因，我国高铁仍未进入欧洲市场，仍待突破。 “高性价比+融资+技术突破”将助力我国高铁杨帆。高铁海外四大家族优势在欧美，中国高铁的优势在于性价比，在铁路建设提供融资方面有丰富的经验，“高铁+融资”模式日渐成型，这种全包模式使我国在海外高铁项目上具备优势。同时，我国高铁已基本实现国产化，专利逐步得到认可，南车的 CRH380A 已通过美国知识产权评估。 高铁出海，业绩弹性大。我们对南北车海外高铁市占率进行了乐观、悲观和中性的情景分析：在中性情形时，海外市场年均收入为 563 亿，为 2013 年南北车收入（剔除新产业）的 31.6%，是 2013 年海外收入的 4.01 倍；年均净利润 33.8 亿元，为 2013 年净利润的 39.8%。 风险因素：海外高铁外交拓展政治风险，海外垄断法律限制风险，海外高铁竞争风险等。 投资策略。根据我们对海外市场的分析，我们认为应该从以下三个链条梳理轨交产业链投资标的：1、整车制造设备商，推荐国内动车、高铁、城轨双寡头中国南车、中国北车；2、有望跟随高铁出海进入海外市场的国内技术龙头。推荐以高铁连接器为重点、逐步拓展路外业务的永贵电器，战略布局服务、车辆和系统的鼎汉技术、国内轨交门系统龙头康尼机电，地铁信号系统龙头众合机电；3、布局铁路售后市场的标的。推荐车辆检修、安全监测龙头宝利来。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 EPS（元） PE（倍） PB 评级 （元） 2014E 2015E 2016E 2014E 2015E 2016E 中国南车 8.49 0.42 0.51 0.58 20.2 16.6 14.6 3.28 买入 中国北车 9.45 0.51 0.62 0.71 18.5 15.2 13.3 2.69 买入 宝利来 22.33 0.06 0.08 0.1 372.2 279.1 223.3 12.20 买入 鼎汉技术 17.25 0.23 0.52 0.67 75.0 33.2 25.7 5.25 买入 永贵电器 38.34 0.60 0.79 1.01 63.9 48.5 38.0 5.97 买入 众合机电 21.40 0.1 0.53 0.7 214.0 40.4 30.6 7.15 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2015 年 1 月 8 日收盘价  强于大市（维持） 中信证券研究部 刘海博 电话：0755邮件：liuhaibo@ 执业证书编号：S1010512080011 刘芷冰 电话：021邮件：liuzh