下半年债券配置报告：去杠杆下的机构配置行为变化.docVIP

去杠杆下的机构配置行为变化 —— 2018下半年债券配置报告 主要内容 1. 银行：地方债挤占债券额度 2. 理财和广义基金：债券仍为主要配置 3. 保险：持债总规模缩减 4. 券商和境外机构：大幅增持债券 5. 展望：重点关注银行和境外资金 2 1.1银行表内：信贷占比增加，债券配置稳定 ? 本轮金融去杠杆对银行而言的重心在于负债端同业的收缩、资产端非信贷业 务的强监管、以及表外理财纳入大资管的统一监管规范 ? 银行表内：（1）负债端：同业负债下降，一般存款占比提升（2）资产端： 同业资产和非标占比下降，贷款占比大幅增加，债券配置占比平稳 上市银行的资产配置结构  上市银行的负债结构 25 20 15 10 5 0  债券类投资(%) 同业 现金及存放中央银行(%)  非标(%) 贷款（右轴）(%)  54 52 50 48 46 44 42 40  20.00 15.00 10.00 5.00 0.00  同业负债（%） 吸收存款(右轴)（%）  应付债券（%）  90.00 85.00 80.00 75.00 70.00 65.00 资料来源:wind，申万宏源研究  资料来源:wind，申万宏源研究  32007/3/12007/8/12008/1/12008/6/12008/11/12009/4/12009/9/12010/2/12010/7/12010/12/12011/5/12011/10/12012/3/12012/8/12013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12008/9/12014/9/12007/3/12009/6/12010/3/12011/9/12012/6/12013/3/12015/6/12016/3/12007/12/12010/12/12013/12/12016/12/12017/9/1 2007/3/1 2007/8/1 2008/1/1 2008/6/1 2008/11/1 2009/4/1 2009/9/1 2010/2/1 2010/7/1 2010/12/1 2011/5/1 2011/10/1 2012/3/1 2012/8/1 2013/1/1 2013/6/1 2013/11/1 2014/4/1 2014/9/1 2015/2/1 2015/7/1 2015/12/1 2016/5/1 2016/10/1 2017/3/1 2017/8/1 2008/9/1 2014/9/1 2007/3/1 2009/6/1 2010/3/1 2011/9/1 2012/6/1 2013/3/1 2015/6/1 2016/3/1 2007/12/1 2010/12/1 2013/12/1 2016/12/1 2017/9/1 1.2 全国性商业银行:地方政府债挤占额度 ? 地方政府债上升，政金债下降，国债趋于平稳 · 地方政府债增速有所放缓，政金债降低速度有所放缓，结构趋于稳定。 ? 同业存单和中票下降，企业债和短融超短融趋于平稳 · 17年2月份中票和同业存单大幅下降，主因上清所调整了统计口径。将商业银行 理财的部分从“商业银行”调整至“非法人结构”中。在调整口径之后的时期， 仍趋势性的下降。 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%  地方政府债占比增大  8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%  信用债整体配置占比下滑 企业债  中期票据 国债  地方政府债  政金债 短融超短融 同业存单 资料来源:wind，申万宏源研究  资料来源:wind，申万宏源研究  42015/4/302016/7/312017/10/312015/1/312015/7/312016/1/312016/4/302017/1/312017/4/302017/7/312018/1/312015/10/312015/7/312018/1/312015/1/312015/4/302016/1/312016/4/302016/7/312017/1/312017/4/302017/7/312015/10/312016/10/312017/10/312018/4/302016/10/312018/4/30 2015/4/30 2016/7/31 2017/10/31 2015/1/31 2015/7/31 2016/1/31 2016/4/30 2017/1/31 2017/4/30 2017/7/31 2018/1/31 2015/10/31 2015/7/31 20