人大财务管理学(第8版)课件——第8章-投资决策实务.ppt

甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4~13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本率为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。 (1)用差量分析法进行分析。 ΔNPV=-120-120×PVIF20%,1+200×PVIF20%,2+210×PVIF20%,3-210×PVIF20%,13 =-120-120×0.833+200×0.694+210×0.579-210×0.093 =20.9(万元) 缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。 (2)分别计算两种方案的净现值并进行比较。 NPV正常=-200-200×PVIFA20%,2+210×PVIFA20%,10×PVIF20%,3 =-200-200×1.528+210×4.192×0.579 =4.11(万元) NPV缩短=-320-320×PVIF20%,1+210×PVIFA20%,10×PVIF20%,2 =-320-320×0.833+210×4.192×0.694 =24.38(万元) 因为缩短投资期会比按照正常投资期投资增加净现值20.27万元(24.38-4.11)，所以应该采纳缩短投资期的方案 8.3 风险投资决策 1 2 风险调整法。即对项目的风险因素进行调整，主要包括调整折现率和调整未来现金流量两方面内容 对项目的基础状态的不确定性进行分析，主要包括决策树法、敏感性分析、盈亏平衡分析等 8.3.1 按风险调整折现率法 将与特定投资项目有关的风险报酬加入资本成本率或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法，叫做按风险调整折现率法。 (1)用资本资产定价模型来调整折现率。 证券的风险可分为两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险是由β值来测量的，可分散风险属于公司特别风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。 Kj=RF+βj×(Rm-RF)(8-7) (2)按投资项目的风险等级来调整折现率。 这种方法是对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整折现率的一种方法。 8.3.2 按风险调整现金流量法 先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，称为按风险调整现金流量法。 1.肯定当量法 肯定当量法就是把不确定的各年现金流量，按照一定的系数(通常称为约当系数)折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。 约当系数是肯定的现金流量对与之相当的、不肯定的期望现金流量的比值，通常用d来表示。 肯定的现金流量=期望现金流量×约当系数 约当系数的选取可能会因人而异，敢于冒险的分析者会选用较高的约当系数，而不愿冒险的投资者可能选用较低的约当系数。为了防止因决策者的偏好不同而造成决策失误，有些企业根据标准离差率来确定约当系数，因为标准离差率是衡量风险大小的一个很好的指标，用它来确定约当系数是合理的。 假设某公司准备进行一项投资，其各年的预计现金流量和分析人员确定的约当系数已列示在表8-20中，无风险折现率为12%。试判断此项目是否可行。 NPV=0.95×10000×PVIF12%,1+0.9×8000×PVIF12%,2+0.8×6000×PVIF12%,3+0.7×5000×PVIF12%,4+1.0×(-20000) =0.95×10000×0.893+0.9×8000×0.797+0.8×6000×0.712+0.7×5000×0.636-20000 =-134.5(元) 采用肯定当量法来调整现金流量，进而作出投资决策，克服了调整折现率法夸大远期风险的缺点，但如何准确、合理地确定约当系数却是一个难度很大的问题。 NO 2.概率法 概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。 某公司的一个投资项目各年的现金流量及其发生概率情况如表8-21所示，公司的资本成本率为16%。试判断此项目是否可行。 YES 8.3.3 决策树法 决策树法也是对不确定性投资项目进行分析的一种方法。前面提到的概率法只适用于分析各期现金流量相互独立的投资项目，决策树法则可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生