海螺水泥分析报告.PDFVIP

海螺水泥分析报告 dragame 2017 年 1 月 5 日星期四 水泥价格底部已见 自2016 年 Q2 以来，水泥价格已在 250 元一线筑底成功；在供给侧改革的预期与实际 执行之下，水泥价格从底部反弹，目前已反弹至 300 元左右。 海螺水泥的业绩也出现了反转的迹象 ，调整投资收益后的营业利润自 2016 年 Q2 已出 现了明显的回升 ；连续两个季度实现了约30 亿左右的利润 ，毛利率也回升到了21%的水 准。无疑 2016 年 Q1 是业绩的最低点。 投资收益调整后营业利润 35 30 29.98 28.91 25 20 17.75 17.97 16.47 15 15.67 11.44 10 5 0 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 而高标水泥价格从 9 月开始攀升到了 12 月的 330 元的水准，对应上涨了 60 元/吨。 尽管水泥的主要成本煤炭，在下半年价格也出现了显著上行；但据有关研究显示，水泥价格 的上涨完全足够覆盖煤炭成本上行，甚至还有超额的利润足以展望。 按水泥吨标准煤耗 100kg/吨估算，第 3 季度煤价上涨导致生产成本环比第 2 季度上 行约 10 元/吨（不含税）、10 月 1 日至今成本环比第3 季度上行约 19 元/吨（不含税）。 公司所在的华东、中南、西南、西北区域 10 月 1 日至今水泥均价（高标及低标）环比第3 季度分别提涨约 42、60、49、20 元/吨（不含税），足以覆盖煤炭成本上行。 从国家统计局的水泥行业数据中，也能窥见此结论属实。2016 年 10 月利润 83.3 亿， 2016 年 11 月利润 91 亿，而 2016 年 1 月至 9 月总共实现了利润 248.7 亿。两个月已经 实现了前 9 个月 70%的利润。 另一方面 ，据新华社主管的《经济参考报》，在今年煤炭钢铁出清过剩产能任务超额提 前完成的基础上，2017 年，去产能将加码并扩围。2017 年，煤炭、钢铁行业去产能数量指 标或增加一成以上，同时，去产能范围将扩展至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。 据 2016 年初的数据来看，水泥行业的实际产能利用率大概只有 60%的水平 ；大部分 产能集中在国企手中，地方保护主义使得产能过剩数年来愈演愈烈，各种形式的补贴相伴而 行。产能丝毫不受供需关系的影响 ，行政手段上来的产能，还需要靠行政手段下去。所以， 我们能大致判断，2017 年水泥行业去产能仍将继续。 再者 ，10 月以来，房地产新政后；基建行业出现了明显的加速放量，用于对冲房地产 新政可能导致的 Gdp 增速下滑，这也是明年水泥行业的需求保证。 最后一个足以令人欢欣鼓舞的事情是 ，价格上涨与交易量放大之间具有天然的相关性。 由于担心进一步上涨可能导致成本增加和想抓住未来可能的上涨狠狠赚上一笔，生产者和交 易者都会在库存允许的情况下，尽可能的买入更多的水泥；因此，至少 2016 年 Q4 的交易 量是值得期待的。 多因素结合考虑 ，我认为 ： 1. 水泥价格明年即使不继续上涨，可能也下跌不到哪里去；实际上，受预期的影响， 也存在一定的概率价格上涨。 2. 将在 2016 年 3 月披露的年报可能不错 ，Q4 的业绩将显著好于