基金的市场时机把握能力研究.PDFVIP

汪光成 :基金的市场时机把握能力研究 基金的市场时机把握能力研究 汪光成 (上海财经大学会计学院　200083) 　　内容提要 :本文对我国证券投资基金的市场时机把握能力进行了实证研究 。在研究 设计上 ,本文以中信指数作为市场基准指数 ,使用 3 种基于 CAPM 基础的模型和 3 种基于 FamaFrench 三因素模型基础的改进模型 , 以相互印证结果的可靠性 。同时 ,本文也采用 了非参数检验方法 ,对基金年报的有关内容和投资组合公告中的持仓信息进行分析 , 以使 结论更具有可信性 。研究结果表明 ,整体而言 ,我国基金缺乏市场时机把握能力 ,但具有 一定的证券选择能力 ,不过其对基金收益的贡献并不显著 。 关键词 :基金 　市场时机把握 　证券选择 一 、研究背景 2001 年 9 月我国首只开放式基金华安创新发行以后 ,基金再次引起市场的极大关注 。由于开 放式基金是按照净值进行购买和赎回的 ,因此 ,其业绩的好坏直接影响到投资者的收益 ,对基金业 绩进行研究 ,无论对学术界还是实务界 ,都具有较大的现实意义 。 影响基金业绩的因素非常多 , 国外已进行了大量的实证研究 。Fama ( 1972) 认为 ,基金业绩可以 通过基金的两种预测能力进行分析 ,一是“微观预测”能力 ,指相对于各股票整体而言 ,预测个股的 价格走势的能力 ;二是“宏观预测”能力 ,指预测整个股票市场的总体价格走势的能力 。前者通常称 为证券选择能力 ,后者称为市场时机把握能力 。证券选择能力的体现 ,主要看基金经理能否识别那 ( ) 些相对于整个市场而言被低估或高估的股票 ,在资本资产定价模型 CAPM 下 ,主要体现在基金经 理能否识别那些期望收益明显偏离证券市场线的股票 ,并预测与股票收益相关的非系统性因素或 具体股票的特征因素 。市场时机把握能力的体现则要看基金经理能否预测市场组合未来的实现情 况 ,如果基金经理相信他能够预测市场收益情况 ,他将根据期望的市场走势调整其投资组合的风险 水平 ,在预期市场收益上升时增加组合的风险水平 ,下降时则降低组合的风险水平 ,通过高风险资 ( ) 产和低风险 或无风险 资产之间的不断转换来战胜市场 。本文将围绕我国基金的市场时机把握能 力展开多角度的实证研究 。 二 、文献回顾 Treynor 和 Mazuy ( 1966) 是最早对市场时机把握能力研究做出显著贡献的学者 。他们认为 ,如 果基金能够预测市场收益 ,那么 ,当它认为市场收益高时 ,将持有更高比例的市场组合 ,反之 ,则会 减少市场组合的持有比例 。因此 ,组合收益和市场收益之间会呈现出非线性的函数关系 。据此 ,他 ( ) 们建立了一个包含二次项的模型 ,用来检验基金的市场时机把握能力 以下简称 TM 模型 ,即: α β( ) β( ) 2 ε R - R = + R - R + R - R + p , t f , t 1 m , t f , t 2 m , t f , t 　我的导师中国证监会首席会计师张为国教授和中国保监会赵宇龙博士对本文给予很多指导 ,上海财经大学会计学院博 士生王振林和赵春光对本文写作提出了许多有益的建议 ,在此深表谢意 。当然文责由作者自负 。 48 2002 年第 1 期 其中 R 为基金收益率 ,R