基于跳跃过程的指数期权模型.PDFVIP

2001 年第 2 期 基于跳跃过程的指数期权模型 杨智元 　陈浪南 (厦门大学财政金融系 　361005) 　　内容提要 :简单利用 Black Scholes 公式对指数期权进行定价 ,会存在理论上的不一 致性 。本文抓住组成股票价格指数的个股运动变化相对独立的特点 , 引入跳跃过程描述 股票价格的运动变化 ,并在一定的限制条件下得出指数期权的定价方程及定价模式 。这 一方法在很大程度上避免了采用扩散过程描述股票价格指数运动与描述个股价格变化的 理论不一致性 。 关键词 :指数期权 　跳跃过程 　风险中性定价 一 、引言 期权定价理论常用于描述标的资产运动变化过程的随机模型是连续时间和连续样本轨道的扩 散过程 。许多研究者如Black Scholes ( 1973) 、Merton ( 1973) 、Rubinstein ( 1983) 、Zhang ( 1995) 等人均 采用了扩散过程研究期权定价问题 。 最早对股票指数期权进行研究的是 Evnine Rudd ( 1985) 。一般地 ,对指数期权进行的研究大 多采用扩散过程描述标的资产运动变化 、利用修正的Black Scholes 公式进行实证分析 。 应该指出 ,如果简单利用 Black Scholes 公式对指数期权进行定价 ,则会存在理论上的不一致 性 。一般地 ,如果把股票指数看作一个随机过程 ,假设股指遵从几何布朗运动 ,则可利用 Black Scholes 公式进行定价 。然而 , 由于对数正态分布的算术加权平均不再是对数正态分布 ,这样 ,如果 个股的价格是对数正态分布的 ,则股票指数的“价值”就不应是对数正态分布 。换句话说 ,股票指数 按几何布朗运动变化与个股按几何布朗运动变化的假设是相互矛盾的。 Blailey Stulz ( 1989) 给出了一个不同于 Black Scholes 分析框架的指数期权定价模型 。他们 采用一般均衡分析研究股票指数期权定价问题 。他们的研究对象是一个具理想市场 、连续交易的 简单生产经济 。 Blailey Stulz 首先给出了指数的波动率为常数情形下的股票指数期权定价公式 。然后他们把 波动率为常数的情形推广到波动率为随机的情形并给出相应的定价公式 。 Blailey Stulz 的模型同样是采用扩散过程模型研究期权定价问题 ,他们的模型推广了Merton ( 1973) 的随机利率模型和 Hull White ( 1987) 的随机波动率模型 。在波动率或者利率是随机的情 形下 ,利用 Black Scholes 公式对期权进行定价时将产生显著的偏差 。他们的研究能够对这一误 差进行一定程度的修正 ,并且其随机利率模型可描述利率的均值回复现象 。然而 ,一般均衡分析所 得出的模式是不容易进行实证检验的 ,在应用上也有一定的难度 。而且 ,他们的模型在理论上有一 不足之处 :模型中的随机利率不能给出符合现实的利率期限结构 。 ( ) ( ) 本文为国家自然科学基金项 目 以及中加教育合作课题 CCUIPP 1999 成果之一 。 6 1 杨智元 、陈浪南 :基于跳跃过程的指数期权模型 描述标的资产运动变化过程的连续时间随机模型还有一类是不连续样本轨道的跳跃过程 。不 过 ,按 Runggaldier ( 1997) ,采用随机点过程研究金融问题的仅有Babbs Webber ( 1993) ,Bjork ( 1995) , Bjork ,Kabanov Runggaldier ( 1995) ,Bjork ,Masi ,Kabanov Runggaldier ( 1995