内部职工持股计划与企业绩效.PDFVIP

1998 年第 5 期 内部职工持股计划与企业绩效 ———对西方和我国企业案例的考察 王晋斌 李振仲 　 ( 中国人民大学农业经济系博士生 　100872) ( 中国农业发展银行信贷开发部 　100045) ( 　　内容提要 :简要介绍了西方企业内部职工持股计划 Employee Stock Owner ship Plans ,缩写为 ESOPs) 的起源 、设计 目的、交易结构及西方学者对这一企业内部制度 安排的有关研究结果 ;考察了我国上市公司及定向募集公司内部职工持股的背景材 料 ,并从研究 ESOPs 与企业绩效关系的角度出发给出了实证分析的技术与结果 ,得 出了初始阶段我国上市公司的 ESOPs 与企业绩效之间不存在正相关关系的论断 ;指 出目前我国上市公司内部职工持股是一种短期福利措施 ,基于长期激励与福利双重 机制的制度安排应是我国 ESOPs 的改革方向。 一 、西方企业内部职工持股计划的历史考察及有关研究成果 1 西方国家的 ESOPs 的思想渊源可以追溯到欧美国家实施民主管理改良运动时期 ,作 为民主改良重要措施的 ESOPs 的基本指导思想是“资本民主化”。60 年代美国律师路易斯 · 凯尔索首先推出了 ESOPs 。二战以后的现代管理革命及“人力资本”的兴起则为 ESOPs 提供 了理论依据和具体操作方法 。特别是“人力资本”的兴起 ,加快了劳动力资本化的趋势 ,引起了 产权关系的变革 ,要求经营管理权从资本所有者那里部分游离出来与劳动者相结合 , 因此 ESOPs 可以说是人力资本理论在实践中的具体运用 。继美国之后 ,德国、法国、英国等发达国 家也把 ESOPs 作为重新安排产权关系的一项重要政策措施加以实施 。 1974 年美国通过了《职工退休收入保障法》,从此 ESOPs 在美国便以法律形式确定下来 。 ( 到目前为止 ,美国职工持股计划已发展到 10 000 个 ,约有 10 %的劳动力加入了该计划 与此 相比,美国共有 15 % 的职工参加了工会 。Ellerman , 1997) 。实施 ESOPs 可享受税收优惠政 策 ,1984 年美国的税收改革法进一步促进了对公司持股人和银行有利的职工持股计划优惠税 ① 收政策 。80 年代以来 ESOPs 的功能呈现多样化 ,如介入公司重组 、筹集资本 、资产剥离以及 ( 反敌意收购等等 。因此 ,与设计 ESOPs 的初衷相比,实施 ESOPs 的原因也发生了变化 见下 ) 表 。 ① 关于实行 ESOPs 对公司税收好处的刺激 ,可参见 Conte and Lawrence ,1992 ;Blasi and Kruse ,199 1 。 65 © 1994-2010 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 表 1 组建 ESOPs 的原因 原因 百分比 雇员福利 　9 1 纳税优惠 74 提高生产效率 70 从主要持股者手中购买股票