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中国上市公司MBO效应研究 摘要：本文以截止2001年末我国实施管理层收购（MBO）的11家上市公司为样本，对MBO前后公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营能力和资本结构等五方面的变化进行了考察，结果发现：在MBO后的两年内，公司的获利能力和经营能力均没有发生明显改变，但公司的经营发展能力显著提高，并且公司普遍加大了对财务杠杆的利用。 　　 　　关键词：上市公司；管理层收购；财务指标 　　 　　 　　一、研究背景 　　 　　　近几年，国内学者从不同角度对我国管理层收购（MBO）进行了广泛研究。根据国内MBO实务所处阶段的不同，MBO研究的侧重点也各不相同。90年代末，国内MBO实务出现端倪，大多数学者从MBO的特征、作用、实施程序以及在国内的可行性等方面进行研究。从2001年开始，国内MBO实践进入了一个崭新阶段，这一阶段研究侧重于解决实务中遇到的突出问题，如融资、定价及其引起的MBO的公开性、公平性等问题。2003年3月12日，财政部提出暂停受理与审批上市公司与非上市公司MBO业务的建议，国内MBO研究陷入了深刻的反思当中，如何评价前一阶段国内MBO实践呢？本文将以截止2001年末国内实施MBO的所有上市公司为样本，采用财务指标比较法，从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面考察MBO效应，试图对前一阶段MBO实践做出客观的评价。 毕业论文 　　 　　二、样本公司的选取及其特征描述 　　 　　　由于受制度基础的，我国的MBO不仅以降低代理成本、激励经营管理者为目的，而且还兼顾了对产权明晰的考虑。因此，国内MBO实践出现两大类型，一类是以完善激励机制为主要目的、不涉及公司控制权转移的MBO；另一类是以明晰产权为主要目的、引起公司控制权转移的MBO。国内争议最多的就是第二类MBO，所以本文以此为研究对象。根据国内各研究机构以及权威媒体披露的信息，我们统计了截止2002年末国内上市公司实施MBO的家数，见表1。 　　 　　　从表1可以看出，2002年是国内实施MBO最多的一年，共有17家上市公司实施了MBO。本文仅选择截止2001年末的11家上市公司为研究样本，这主要是为了增加对公司MBO后的考察期限，使得出的结论具有较强的说服力。通过考察我们发现这11家上市公司具有以下特征，见表2。 　　 　　　从表2可以看出：（1）实施MBO的上市公司主要来自上海证券交易所，有8家之多，这有可能是受上海活跃的环境所致；（2）控制权转移与上市时间间隔较长，有6家上市公司是在上市5年以后实施MBO，只有1家是在上市三年实施MBO，这表明MBO多数发生在比较成熟的上市公司中；（3）从注册地区来看，实施MBO的上市公司主要集中在上海、浙江和广州等地区，分别有3家，主要是因为这些地区民营发达，私有化意识强烈，在一定程度上具备了实施MBO的经济条件和基础。 毕业论文 　　 　　三、财务指标分组及研究期间确定 　　 　　　1.财务分析指标 　　　本文从公司获利能力、经营能力、偿债能力、经营发展能力和资本结构等五方面财务指标分析国内上市公司MBO效应，相应采用五组财务数据，原始数据均来自巨潮资讯网（），每组具体包括的财务指标见表3。 　　 　　　2.研究期间确定 　　　在研究期间的确定上，尽管2002年实施MBO的公司数较多，但我们为了获得对实施MBO后公司进行较长期间的考察，所以选择截止2001年末实施MBO的公司作为研究对象，考察其MBO后两年内的财务指标变化情况，以期得出合理的结论。考察期间如图1所示。 　　 四、基于财务指标变动的MBO效应 　　 　　　在MBO效应的财务指标分析中，我们分三个时期对财务指标变化进行比较分析：MBO前一年与当年财务指标的变化、MBO前一年与后一年财务指标的变化和MBO前一年与后两年财务指标的变化。 　　　前后获利能力的变化 　　　在MBO的获利能力分析中，本文主要选取主营业务利润率、投资收益率、净资产收益率、每股收益和每股净资产等五个财务指标的变化来反映MBO对公司获利能力的，考察比较的结果见表4。 　　 　　　从表4可以发现，主营业务利润率、净资产收益率和每股收益均出现下降趋势，尤其是净资产收益率的变化较为显著，MBO当年该指标下降了%，到MBO后的第二年，该指标下降了%；MBO后公司投资收益率发生了显著提高，MBO当年该指标上升了%，到MBO后的第二年，该指标上升了%，这表明MBO后，由于管理层实现了剩余索取权与控制权的合二为一，使其更有责任为公司的做出决策，提高了投资决策效率；公司每股净资产也略微得到了一定的提高。 　　　前后经营能力的变化 毕业论文 　　　在MBO的经营能力分析中，本文主要选取应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率等三个财务指标的变化来反映MBO对公司