中国暂未逼近“斯基时刻”.docVIP

中国暂未逼近“明斯基时刻” 　　 　　正确判断中国现在于多大程度上面临明斯基时刻，事关中国能否正确把握“守住不发生系统性金融风险底线”和维持必要经济增长底线之间的度 下载论文网 　　在相当长一段时间里，一些海外金融机构和媒体表达了对中国进入明斯基时刻的担心，最近甚至打赌中国马上就要进入明斯基时刻。 　　所谓明斯基时刻是指信贷周期进入资产价格大规模暴跌阶段。 应该“把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要 　　的位置，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线”，有 　　关负责人呼吁中国警惕明斯基时劾的到来也是完全正确 　　的。 　　在周期的繁荣阶段，投资者在大量借债的基础上购买金融资产。资产价格的上升反过来又进一步刺激了投资者对资产的需求，债务和资产价格盘旋上升，并最终达到某个时刻。 　　在这个时刻，投资者所持资产提供的现金流不足以偿还债务本息;货币市场出现恐慌，贷款人不再续借，投资者无法“借新还旧”，不得不抛售手中的好资产（坏资产没人买），从而导致资产价格普遍下跌;而资产价格的下跌又进一步加深货币市场的恐慌，货币市场上流动性枯竭，利息率飙升。 　　一旦资产价格暴跌、银行挤兑、资本外逃就可以说明斯基时刻到来了。此后，大批系统性重要金融机构相继破产，并最终导致金融危机和经济危机。 　　正确判断中国现在于多大程度上面临明斯基时刻，事关中国能否正确把握“守住不发生系统性金融风险底线”和维持必要经济增长底线之间的度。而正确处理两者之间的关系则或许是决定未来五年、甚至更长时间中国经济能否持续、稳定发展的关键问题之一。 　　目前并未面临“明斯基时刻” 　　从美国次贷危机的经验来看，进入明斯基时刻的充分、必要条件有三：金融资产价格暴跌，货币市场流动性枯竭，资本金无法得到补充。上述三个因素相互作用，形成恶性循环才会最终导致金融危机的爆发。对比美国经验，中国在近期会出现资产价格的暴跌吗？ 　　首先看股市。经过2015年的调整，中国的股市基本稳定。平均市盈率从当年最高的54倍下降到目前的19倍，平均市净率从当年最高的倍下降到目前的倍，波动率从当年的133%下降到2017年前十个月的12%。 　　目前国内并不存在股市大幅度下跌的预期。如果不犯政策性错误，近期股市出?F2015年式暴跌的可能性不大。相反，股市更像是处于向昔日较正常水平回升的阶段。 　　其次是债市，尽管出现过一些问题，从总体上看中国的债券市场目前是平稳的。经整顿，银行通过发行同业存单与同业理财募集资金，然后委外放杠杆投资于债券市场的行为已基本得到抑制。2016年银行间市场公司债违约规模279亿元，违约发行人13家。2017年到目前为止违约规模32亿元，违约发行人3家。2016年交易所公司债违约规模亿元，违约发行人6家。2017年到目前为止违约规模亿元，违约发行人3家。 　　再看银行资产。中国银行业存在不少风险。中国银行贷款余额的四分之一强是房地产贷款。2016年有46%的新增贷款流入房地产市场。根据平安银行计算，2017年6月末，银行类金融机构人民币各项贷款余额万亿元，其中，涉房贷款为万亿元（房地产直接相关贷款万亿元+以房地产作为抵押物的其他贷款万亿元），占比38%。 　　如果再加上通过理财业务流入房地产市场的资金，情况就更严重了。不难想象，房地产价格暴跌对银行系统会造成比较严重冲击。但房地产价格会暴跌吗？中国政府目前的调控思路是以稳为主，相信至少在相当一段时间内政府是有能力稳住房价的。我认为，中国的房地产问题主要是资源配置扭曲问题而不是资产泡沫问题。 　　美国的次贷危机是从次贷违约率大幅度上升开始的，目前为止中国的个人购房贷款违约事件十分罕见。更重要的是，中国并不存在美国式的“次贷”。中国个人购房贷款首付比例很高，即便房价下跌，也不会对银行形成像次贷在美国所形成的那种严重冲击。中国也基本不存在以抵押住房贷款为基础的衍生金融产品（如MBS和CDO），即便个人购房贷款违约率大幅度上升，其他金融资产也不一定暴跌，并造成系统性金融危机。 　　当然，如果政府继续出台严格的房地产调控政策，房地产开发贷款的违约将显著增加。此外，近年来居民部门杠杆率上升很快。对于这些情况我们自然断不可以掉以轻心。 　　在2017年，除个别股份制银行，中国银行业经营状况基本稳定，不良债权率维持在2%以下。一些银行甚至实现了不良债权量和不良债权率的下降。尽管不良债权的实际情况可能比公开数字显示的要严重，没有人认为中国银行不良债权形势会比上世纪末、本世纪初时严重。 　　如果说近期中国金融机构资产大幅度下跌的风险不大，中国金融机构的负债方，即资金来源出现大问题的可能性则更小。 　　首先，中国是个高储蓄的国家，可借贷资金充裕。其次，由于中国的制度安排，很难想象会出现大规模银行挤兑现象。再次，由