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对华外商投资来源地的金融市场作用效果研究 　　金融市场是资金融通市场，是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，广而言之，是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。比较完善的金融市场定义是：金融市场是交易金融资产并确定金融资产价格的一种机制 。 　　摘要：本文基于外国对中国的直接投资数据及主要金融发展指标，检验了在华投资来源地的金融市场对中国直接投资的作用。研究结果表明：投资国的金融发展能积极地促进对中国的直接投资，投资国企业获取的融资规模越大、股票市场活跃程度越高、金融深化程度越高，对中国的投资规模越大。通过分样本检验发现，非OECD国家或地区的金融促进投资作用比OECD国家或地区更明显，而OECD国家或地区的金融成本较非OECD国家或地区低。本文的经验启示是，在新常态下，我国在有效利用外部融资、缓解企业的融资约束同时，需大力发展金融市场，为提升我国企业“走出去”的国际竞争力服务。 　　关键词：投资国;对外直接投资;金融发展 　　一、引言 　　随着中国经济的持续增长、投资环境改善，外国对中国的直接投资规模逐年增加，2013年中国实际利用外商直接投资金额亿美元，同比增长%。对华投资前五位国家或地区(以实际投入外资金额计)依次为：香港地区(亿美元)、新加坡(亿美元)、日本(亿美元)、台湾地区(亿美元)、美国(亿美元)①。良好的外商投资形势一方面源于中国投资环境的稳定，或者说东道国的优越条件，另一方面来源地的经济金融发展水平仍是决定是否投资或投资金额大小的重要因素。 　　对于国际直接投资，有一系列经典的解释理论，如垄断优势理论(Hymer，1960)认为对外直接投资是由于其某种垄断优势而决定的[1];产品生命周期理论(，1966)认为产品的生命周期是发达国家对发展中国家进行直接投资的决定因素[2];国际生产折衷理论(1977，1981)认为，一国要进行海外直接投资必须具备三个要素：所有权优势、区位优势及内部化优势[3];边际产业扩张理论(1978)提出，失去比较优势的产业可以凭借标准化的技术、雄厚的资金来开拓对外直接投投资，以使投资国集中精力实现本国的比较优势产业升级[4]。尽管发达国家有垄断优势，成为对外投资的主力，但发展中国家仍然能开展对外直接投资。投资发展周期理论 (1996)认为，发展中国家对外直接投资取决于投资国的经济发展阶段并遵循一定的周期性，即根据人均GNP对经济发展水平划分为五个阶段，在每个阶段有不同的国际直接投资动机需求[5]。Wells(1983)认为发展中国家的独特竞争优势也是有利于其对其他类似或更穷的国家开展直接投资[6]。Lall(1983)也提出了发展中国家的特定优势能促使其对外直接投资，主要表现在小规模、标准技术和劳动密集型方面[7]。 　　以上经典理论发现，发达国家的垄断优势，发展中国家的竞争优势，是投资国对外直接投资的基本因素，但我们认为金融市场在培育这些优势中具有根本性的意义，一国金融市场发达，融资渠道畅通，能更好的为优势产业服务，形成良性循环，进一步强化垄断优势或竞争优势，从而促进投资国的对外直接投资，本文主要关注对华外商直接投来源地的金融市场是否有助于对其对华投资，从而为金融市场对本国投资海外市场是否具有积极作用提供参考，同时也为我国深化“走出去”战略从发展完善金融市场的角度提供政策建议。 　　二、文献回顾 　　Tinbergen(1962)最早运用引力模型研究双边贸易的决定因素，表明了双边贸易量与两国GDP成正比，与距离成反比[8]。De Ménil(1999)提出了引力模型与FDI流动的相关性[9]。一些学者也开始用引力模型来解释国际直接投资现象[10-12]。对于出口和对外直接投资的关系，有些学者认为投资和出口是相互替代的关系，如Mundell(1968);Helpman et al.(2004)[13-14]。而另一些学者则认为国际直接投资与国际贸易是互补的关系，如Markusen et al. (1996)[15]。 　　随着金融市场逐渐发挥作用，金融市场的完善性与信贷约束的研究逐渐引起学者们的关注。有大量的文献研究金融发展与经济增长的关系[16-18]。如Rajan and Zingales(1998)验证了金融发展与经济增长的关系，指出金融发展能降低外部融资成本，促进经济的增长[19]。一国金融发展不仅对经济增长有显著作用，其对出口贸易也表现出积极的影响[20-23]。如Beck(2002)研究发现，金融发达的经济体有更少的搜寻成本，使公司更能获得便宜且丰裕的外部融资[24]。Manova(2013)指出，如果有更多的融资，国内的企业就能缓解生产扭曲，获得资金从事出口，或出口更多[25]。 　　同样，金融市场对国际直接投资的相关文