建筑行业·以微知筑系列（第2期）：万喜（VINCI），并购进军特许经营业务.docxVIP

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2019-01-21 发布于北京
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建筑行业·以微知筑系列（第2期）：万喜（VINCI），并购进军特许经营业务.docx

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目录 HYPERLINK \l "_bookmark0" 万喜集团（VINCI）：多元化与国际化的建筑龙头 1 HYPERLINK \l "_bookmark1" 植根法国，布局全球，工程承包和特许经营业务世界领先 1 HYPERLINK \l "_bookmark3" 公司营收、净利润增长稳定，并购是增长重要推动力 1 HYPERLINK \l "_bookmark6" 公司业务多元化，特许经营业务贡献多数利润 2 HYPERLINK \l "_bookmark10" 国内业务仍占多数，国际化趋势明确 3 HYPERLINK \l "_bookmark12" 杠杆比率趋降，净利率水平不断攀升 3 HYPERLINK \l "_bookmark14" 公司分红率较高，股利发放稳定 4 HYPERLINK \l "_bookmark17" 切入运营业务，转型为“运营+建筑”服务提供商 4 HYPERLINK \l "_bookmark18" 纵向扩张，道路、机场为主要特许经营业务 4 HYPERLINK \l "_bookmark22" 扩张路径：国内运营—国际工程—国际运营 5 HYPERLINK \l "_bookmark24" 国内运营：国内建筑业增长缓滞，以特许经营作为新业务，推动业绩增长 7 HYPERLINK \l "_bookmark29" 国际工程：国内建筑持续低迷，道路运营饱和，国际工程为国际运营铺垫 8 HYPERLINK \l "_bookmark33" 国际运营：PPP 项目陆续进入运营期，机场业务厚积薄发 9 HYPERLINK \l "_bookmark37" 运营业务熨平周期，并为工程业务提供资金支持 10 HYPERLINK \l "_bookmark44" 大举并购，业务体量和经营效率齐升 12 HYPERLINK \l "_bookmark45" 并购是公司实现扩张的最优选择 12 HYPERLINK \l "_bookmark50" 并购与业务扩张路径高度一致，各业务线规模齐增 13 HYPERLINK \l "_bookmark59" 整合并购资产，提升经营效率 16 HYPERLINK \l "_bookmark62" 政府和资金的协同是运营业务扩张的关键 17 HYPERLINK \l "_bookmark63" 政府关系是运营端的核心 17 HYPERLINK \l "_bookmark65" 资金支持是并购扩张的基础 18 HYPERLINK \l "_bookmark68" 融资活动作为补充，推动大额收购落地 18 HYPERLINK \l "_bookmark70" 风险因素 19 插图目录 HYPERLINK \l "_bookmark2" 图 1：VINCI 历史沿革 1 HYPERLINK \l "_bookmark4" 图 2：1991-2017 年万喜集团营收及增速 2 HYPERLINK \l "_bookmark5" 图 3：1991-2017 年万喜集团净利润及增速 2 HYPERLINK \l "_bookmark8" 图 4：2017 年万喜营业收入占比 3 HYPERLINK \l "_bookmark9" 图 5：2017 年万喜营业利润占比 3 HYPERLINK \l "_bookmark11" 图 6：万喜集团各地区营收占比 3 HYPERLINK \l "_bookmark13" 图 7：特许经营业务占比趋升，杠杆比率不断下降，净利率水平不断攀升 4 HYPERLINK \l "_bookmark15" 图 8：1998-2017 年每股股利趋升 4 HYPERLINK \l "_bookmark16" 图 9：1998-2017 年股息支付率较稳定 4 HYPERLINK \l "_bookmark19" 图 10：公司运营、非运营业务营收及运营业务占比 5 HYPERLINK \l "_bookmark20" 图 11：道路和机场为主要的运营业务 5 HYPERLINK \l "_bookmark21" 图 12：机场业务的增速较高 5 HYPERLINK \l "_bookmark23" 图 13：扩张路径：国内运营—国际工程—国际运营 6 HYPERLINK \l "_bookmark25" 图 14：1995-2005 年法国营建产出支出及增速 7 HYPERLINK \l "_bookmark26" 图 15：同期万喜集团营收及增速（百万欧元） 7 HYPERLINK \l "_bookmark27" 图 16：2000-2017 年万喜各业务内生增长率