非银行业2019年投资策略：等待资本市场的春天.docxVIP

HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 万得资讯 券商篇主题词 券商篇 券商头部集中、股权质押风险、科创板启动 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明1.1券商概览：大盘超预期下跌，市场情绪低迷 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 A股市场持续下跌：2018年12月28日，上证综指收于2493.9点，较年初下跌25.52%；深证成指收于7239.79点，较年初下跌35.23%；创业板指收于1250.53，较年初下跌29.33% 。 券商股表现不佳：市场信心不足，投资者情绪持续低迷。 资料来源：wind，光大证券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1券商概览：券商板块大跌，行业整体收入下滑 2018年券商板块大跌，个股分化严重：2018年券商指数同比下跌23.72%，浙商证券、财通证券等个股跌幅超50%。 券商营收断崖式下降：2018年三季度，券商行业营收同比下降18.26%。 资料来源：wind，光大证券研究所 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1券商概览：马太效应呈现，行业收入利润向头部券商集中 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 近年，证券行业营业收入排名前十的券商合计收入在全行业的占比保持在44%以上。 2018年上半年，净利润排名前十的券商合计净利润占全行业的比重提升到72%，行业利润进一步向头部券商集中。 资料来源：证券业协会 HYPERLINK / HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 券商概览：政策新规出台、中美贸易战升级 资管新规出台：金融全面降杠杆，并打破刚性兑付。 中美贸易摩擦影响初显：外贸萎缩，实体经济承压。 入市资金减少影响资金流向：市场投资风险偏好改变，信用风险加大。 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 1.2 经纪业务：收入下滑，交易量萎缩 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 经纪业务收入下降：日均交易量自2015年持续下滑，2018年日均交易量3689亿元，同比 下降19%。 资料来源：win经纪业务向头部券商集中：大型券商在综合佣金率方面更具优势，2018年前十大上市券商经纪业务市占率在70%以上，且有进一步提升趋势。主要原因：一是高净值客户向大型券商集中；二是机构业务转型卓有成效等。 资料来源：win d，光大证券研究所 经纪业务：佣金率降幅趋缓，区域性中小券商压力较大 券商整体经纪佣金率企稳。2018年上市券商经纪业务综合佣金率继续下滑，但下降空间已不大。 区域性中小券商仍面临降佣压力。区域性中小券商佣金率仍面临较大的下行压力。 券商一直在谋求经纪业务突围。一方面布局科技金融，另一方面进行财富管理转型。 （万分之） （万分之）2018 （万分之） 2018年头部券商佣金率企稳 5 3  2018年未上市区域性券商降佣压力大 8 8 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明九州证券中邮证券长城国瑞证券中天证券中山证券德邦证券申港证券华宝证券网信证券瑞银证券华龙证券渤海证券东莞证券北京高华证券 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 九州证券 中邮证券长城国瑞证券 中天证券中山证券德邦证券申港证券华宝证券网信证券瑞银证券华龙证券渤海证券东莞证券 北京高华证券 财富证券华鑫证券国盛证券英大证券华融证券广州证券万联证券 大同证券 资料来源：wind，光大证券研究所9经纪业务：展望 资料来源：wind，光大证券研究所 9 经纪业务继续向财富管理转型。 交易量：预测2019年上半年交易量保持低位，但长期资金入市为市场注入新鲜血液，下半年有望回暖。 佣金率基本企稳：头部券商（中信、国君、中金）由于财富管理转型领先优势，佣金率或保持高位。 股基交易量成关键变量：随着佣金率的企稳，交易量边际变化成为影响券商经纪业务收入的关键变量。 2019年长期资金有望继续入市：比如保险资金、养老金以及海外资金等。 2018日均股基交易额（亿元）变化情况 6000 5000 4000 3000 2000 1000 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明信用业务：交易规模萎缩 HYPERLINK / 请务必参阅正文之后的重要声明 两融业务规模萎缩：截止2018年12月28日，两融余额为7558亿元，由于大盘下跌，市场情绪低迷，较2017年末下滑36%。 （亿元）股票质押业务规模萎缩：由