历次降准及定向政策梳理：降准有多少种“姿势”.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、降准有多少种“姿势”？ 4 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 HYPERLINK \l _bookmark2 二、“定向”政策的操作与其在“宽信用”传导中的影响 6 HYPERLINK \l _bookmark3 （一）标准：定向降准针对哪些机构？ 6 HYPERLINK \l _bookmark5 （二）考核：定向降准动态考核 7 HYPERLINK \l _bookmark7 （三）影响：考核标准变化对普惠金融贷款的影响 9 HYPERLINK \l _bookmark12 三、存款准备金工具使用的横向比较 10 HYPERLINK \l _bookmark13 （一）各国存款准备金制度的现状 10 HYPERLINK \l _bookmark15 （二）主要发达经济体减少使用法准工具的背景及原因 11 HYPERLINK \l _bookmark17 四、未来“降准”政策猜想：降准继续，关注“降成本”工具 12 HYPERLINK \l _bookmark18 （一）2019 年“降准”尚余的空间与节奏 12 HYPERLINK \l _bookmark19 （二）“定向政策”或将会“高频出镜” 13 HYPERLINK \l _bookmark21 （三）关注“降成本”相关政策工具的使用 14 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1 历次降准梳理回顾 4 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 2 定向降准标准变动 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 3 定向降准动态考核 8 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 4 2014 年后小微贷款余额同比增速高于总增速 9 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 5 2014 年后小微贷款余额占比小幅提升 9 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 6 “500 万”口径下普惠金融贷款情况 10 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 7 普惠金融贷款多集中于大型国有和农商行 10 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 8 各国存款准备金制度现状 11 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 9 主要发达经济体降低/取消准备金的关键时点 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 10 2015 年降准操作后各类机构存款准备金率梳理 13 HYPERLINK / HYPERLINK / 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 一、降准有多少种“姿势”？ 调节存款准备金率作为央行宏观调控的重要政策工具之一，源于存款准备金制度。央行官方对于存款准备金工具的定义是“央行存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量”。故央行官网将“存款准备金”列在“货币政策工具”之下，由货币政策司发布。在其中的“人民币存款准备金”栏目中，列示了自 2004 年 4 月，央行实行差别存款准备金率制度的决定之后，历次的存款准备金率调整状况、两次存款准备金考核方法变动和一次关于对境外金融机构境内存放执行正常存款准备金率的决定。其中，2014 年以来，共列示了 12 次“降准” 或“定向降准”（本年 1 月 2 日的口径调整和 1 月 4 日降准操作尚待列入）。 央行语境中的“定向降准”可能与市场一般理解上的“定向降准”存在差异，如 2018 年 4 月以来的央行语境下的四次“定向降准”，采用“降准+置换/债转股”的组合，在央行语境下是“定向降准”，但一般市场将其理解为 “普遍降准”，故有必要对央行降准操作做出明确界定。 我们梳理了央行“货币政策工具”之下，“人民币存款准备金”栏目中列示 2014 年以来的 12 次降准，加上尚 待列入的 1 月 2 日口径调整和 1 月 4 日降准，共计 14 次降准。依据是否明确规定机构的范围和资金的使用范围，可 将央行降准工具分为三类：第一，普遍降准，指不区分机构，普遍降低基准法定存款准备金率的降准，如 2016 年 2 月和 2014 年之前的大部分降准操作；第二，定向