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公司治理、多元化与企业绩效摘要 公司治理、多元化与企业绩效 摘要 选择与企业核心能力相适应的成长模式是企业生存和发展的关键。多元化 战略是企业广为采用和备受非议的战略，本文对公司治理、多元化与企业绩效 之间的关系及其机理进行了理论分析并提出有关理论假设。根据879家上市公 司2002年的分部报告及相关资料整理获得每家公司分行业销售收入、销售成本 以及业务相关性的数据，结合其它数据本文对提出的理论假设进行了实证检验。 本文可能创新之处有以下三点： 1．构建了一个源于公司治理的动态战略管理模型，将“公司治理、战略管 理和企业绩效”纳入一个统一的分析框架。通过公司治理与战略管理、战略管 理与企业绩效之间的关系研究为公司治理对企业绩效的作用寻找中间变量，在 一定程度上打开了两者之间的“黑箱”。将基于外部环境分析、基于资源、基于 能力以及基于文化等众多战略管理理论融合，并将战略管理与企业绩效之间关 系的研究拓展到公司治理层面，从公司治理层面上探寻战略及其绩效的影响因 素。 2．根据上述分析框架构建结构方程模型(Structure Equation Model，SEM)， 对公司治理、财务特征、管理自由度、多元化与企业绩效之间的因果互动关系 及作用机理进行实证研究。结果显示：股权结构和债权治理影响管理者的管理 自由度，管理自由度与企业多元化水平正相关；内部融资弹性和企业规模与多 元化水平负相关。多元化与企业绩效之间存在因果互动的关系，多元化水平对 企业财务绩效产生负效应，对市场绩效产生正效应；而财务绩效好对公司的多 元化行为起到促动作用，市场绩效差的上市公司会选择多元化以改进市场对公 司的预期。实证结果还同时说明了代理问题是公司进行多元化经营的主要原因。 3．公司的财务绩效与市场绩效的背离由来己久，实证研究结果常因绩效变 量选择的不同而迥异。本文的实证结果显示两者背离的两个重要诱因；市场对 “全流通”、“国家股低效”、“一股独大”以及多元化绩效等问题存在认识偏差， 这是市场绩效与财务绩效背离的诱因之一；股权分散、公司规模小、公司多元 化经营的“题材效应”等容易使公司股价受操纵，市场过度投机是造成两者背 离的另一个诱因。 关键词：公司治理 多元化 战略管理 管理自由度 内部融资弹性 财务绩效市场绩效 结构方程模型 因果互动 公司治理、多元化与企业绩效Abstract 公司治理、多元化与企业绩效 Abstract The key for firm’s survival and development is to choose an appropriate growth model，which should match its cole competitive competence well． Diversification is a well-adopted and controversial strategy．This article analyses the relationships and the mechanism of corporate governance，diversification and corporate performance．By mining the segment report and other archives of 879 stocks listed in Shanghai and Shenzhen securities market of China，the author get detailed information of segmental sales，segmental costs and relativity of different segment in all company．With other data,this article carries through an empirical research to identify the theoretical hypotheses． The main contributions are summarized following： Firstly,this paper set up dynamical model originated from corporate governance of strategy management．Corporate governance structure，diversification and corporate performance can be analyzed in this comprehensive theoretical framework．By analyzing the rela