企业价值评估模型中自由现金流量.PDFVIP

财会月刊 全国优秀经济期刊 · 企业价值评估模型中 “自由现金流量”参数的估值方法 曹 健 渊首都经济贸易大学会计学院 北京 100070冤 【摘要】 文选择自由现金流量折现模型涉及的基 参数之一———“自由现金流量”的估值问题加以研究，通过系统分 ， ， 析现有各类估值方法的利弊和使用条件 最终提出以编制财务预算为基础的自由现金流量参数估值方法 同时就采用该方 法应注意的问题进行了讨论。 】 【关键词 企业价值评估 自由现金流量 估值方法 ， 、问题提出的背景 反，对如何针对我国资本市场的本土化特点 如何考虑影响自 ， 2009 年10 月德勤公布了一份有关中国企业并购的调研 由现金流量的各财务变量间的关系 探索模型使用中的两项 报告，该报告显示：1998 耀 2008 年间中国企业并购交易的数量 最关键参数———“折现率” “自由现金流量”的估值问题则只 呈逐年上升态势，十年来其交易的复合增长率达 47% 。仅 有少量学者问津。 ， 2008 年一年 中国企业在境内完成并购交易的金额就相当于 笔者以为这种状况不仅无益于深入开展对这一领域的研 过去十年的39% ，达1 000 亿美元，交易的数量达2 442 笔，交 究，同时从另一个侧面也反映出当前理论研究的热点 企业 易的标的也普遍从早期单纯的资产产权转向资本运营中的全 并购的实务需要并非完全吻合。我们之所以这样说，是因为在 。 》在其刊载的 ， 部或部分股权 2010 年1 月7 日《每日经济新闻 现实的并购交易中 交易的价格往往是以评估价值为基准确 一篇报道中再次披露：“根据近日国际投行数据供应商 定的，由此我们不难设想，交易的各方出于对自身利益的保 Dealogic 提供的数据显示，2009 年和中国相关的大型并购交 护，势必会对评估价值的公允性和可信赖性提出极高的要求。 易案数量已升至历史最高位，交易金额已达1 664 亿美元。目 然而要使评估的结果建立在令人信服的基础上，对上述两项 ， 。因 前中国年度并购交易总量已超过澳大利亚 成为除日本以外 参数的取值方法是否科学、合理就成为至关重要的一环 的亚太地区第一。” 此，笔者认为深入开展对评估模型参数估值方法的研究，是一 ， 也正是基于这一考虑， 以上报道和统计数据足以表明 近年来我国有越来越多 项不容忽视的一项工作。 本文在此暂选 的企业为优化资源配置、掌握市场的控制权而普遍采用了资 择“自由现金流量”这一参数的估值问题加以讨论，以期为完 ， 本运营的模式。这种局面一方面导致了我国资本市场特别是 善我国企业价值评估工作 促进企业并购的顺利开展提供有 股权交易市场的空前活跃，另一方面基于交易定价，实务中人 益的思考。 们对完善企业价值 股权价值的评估也寄予了更高的期望。 二、国内有关自由现金流量参数估值方法的研究与应