稀土提价提升业绩规模、技术与产业链优势显着.PDFVIP

新材料 新材料研究小组 分析师：何卫江 执业证书编号：S0730511050001 稀土提价提升业绩 规模、技术与产业链优势显著 hewj@ ——中科三环 （000970 ）三季报点评 联系人：牟国洪 0218039 （000970 ）三季报 研究报告-公司点评 增持 （维持） 发布日期：2011 年11 月01 日 报告关键要素: 2011年前三季度，公司业绩超预期，原因是上游稀土价格上涨和公司产品销售提价所致。公司规 模优势显著，兼具上游产业链优势，且提前布局新能源汽车领域。随着上游公司实行稀土停产与收储 方案，以及国家系列政策的实施，稀土价格有望稳定在合理价位水平。 事件:  中科三环(000970)公布2011年三季报。公司前三季度实现营业收入38.95亿元，同比增长128.03%； 实现归属于上市公司股东的净利润4.47亿元，同比增长224.27%，基本每股收益0.88元。其中，第 三季度实现营业收入21.14亿元，同比增长214.07%；实现归属于上市公司股东的净利润2.91亿元， 同比增长367.69%，基本每股收益0.57元。 点评:  业绩超预期源自稀土价格提升。2011年第三季度，公司实现营业收入21.14亿元，同比大幅增长 214.07%，主要原因是上游原材料稀土价格大幅上涨带动公司产品销售价格上涨，公司成功将上游 成本转嫁至下游行业。  重点关注上游稀土走势与下游景气度。2011年以来，稀土价格上涨主要受国家系列稀土政策影响。 但8月以来，稀土价格出现回落态势，目前最新价格相对于最低价格仍存在较大的涨幅，其中钕最 新单价为1325元/Kg，同比增幅为295.52%，烧结钕铁硼N35涨幅为206.97%。目前，上游公司包钢稀 土等实行稀土停产与系列收储方案等措施，预计将对稳定稀土价格产生积极影响，且随着国家系列 政策的实施，稀土价格有望稳定在一个合理较高水平。同时，稀土钕铁硼下游客户与电子元器件行 业紧密相关，该行业景气度有望在2012年初复苏，钕铁硼下游需求有望得以提升。  产业链优势显著。公司分别持有上游赣州科力稀土和江西南方稀土27%和8%的股权，且2010年7月与 五矿有色签署了战略合作协议，在上游稀土原材料供给方面具有显著优势。2011年前三季度，公司 存货为16.97亿元，较期初增加138.61%，主要系订单需求购入原材料且原材料价格上涨所致；与2011 年上半年11.87亿元存货相比，环比增长42.97%，而稀土价格最高位出现在7、8月份。可见，公司 在库存管理方面具备较强能力，一般公司每个月都会采购原材料，且在价格较低位时有3个月的原 材料和产品储备做原材料价格波动的缓冲垫。公司前三季度存货周转率为2.38，处于合理水平，应 收账款周转率为4.39。  期间费用率创新低。2011年1-9月，公司期间费用率为9.42%，较去年同期回落4.79个百分点，创近 年来的低点，其主要原因是管理费用和销售费用增速大幅低于公司营收增长水平。其中，管理费用 为2.11亿元，同比增加38.97%，主要系研发费用增加所致；财务费用9033万元，同比增长188.69%， 由于人民币升值导致汇兑损失增加，以及存货增加和贷款利率升高，导致利息支出增加。  盈利能力创新高。2011年前三季